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手机打牌系统规律输赢开挂技巧教程
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申万宏源发布研报称 ，美国通胀下半年或步入上行区间，2026年重新开启回落 。关税的通胀效应可能“迟到” ，但不会“缺席 ” ，下半年或步入上行区间 。关税征收滞后 、企业“抢进口 ”此类“暂时性”因素阻碍了关税对通胀的传导。多项证据指向美国进口价格已经进入上行区间，如联储制造业价格指数 、高频零售价格等 。
在当前不确定性较高的经济、政治环境下 ，部分因素可能会导致通胀偏离预测 。1）若美元持续贬值 、关税升级 、油价走高 ，美国通胀可能强于预期，对应更“鹰 ”的联储；2）若美国经济在下半年超预期走弱，经济放缓的压力也可能使得美国通胀表现弱于预期 ，对应更“鸽 ”的联储。
申万宏源证券主要观点如下：
对等关税落地已有数月 ，但美国通胀表现却持续弱于预期，与联储6月FOMC例会释放的 “鹰派”信息形成反差 。为何关税未能推升通胀、下半年美国通胀会否“卷土重来 ”？
热点思考：美国通胀何时“卷土重来 ”？
一、回顾：上半年美国通胀表现为何较弱？油价回落 、服务通胀降温 、关税传导尚不显著
在关税冲击下 ，美国市场、消费者通胀预期及进口价格上行 ，但CPI表现较弱 。密歇根大学1年通胀预期一度飙升至6.6%，4月11日以来10Y美债隐含通胀预期上行13BP ，进口价格指数也在4月 、5月明显上涨。但是 ，美国近几个月通胀却持续不及预期，5月CPI环比仅0.1%。
结构来看 ，上半年美国通胀的拖累主要来自于能源 、核心服务、核心商品 。1）1-5月油价走弱拖累整体通胀 ，但6月以来油价大幅反弹；2）美国房租 、超级核心服务通胀均稳定降温，可持续性较强；3）关税对于美国商品通胀已经产生推升效果 ，但幅度不及市场预期 。
二 、解构：关税的通胀效应为何低于预期？征收滞后、抢进口 、贸易转移 、企业吸收成本冲击
关税实际征收进度较慢 ，是美国通胀尚未明显上升的原因之一。美国当前实际征收税率水平仍低于理论水平，可能原因包括关税征收流程的滞后性等 。例如，美国对等关税于4月5日正式落地 ，但是在4月5日之前已出港 ，但还未抵达美国的“在途商品”免于征收关税 。
基于对“超额 ”消费品进口以及库销比的考量，美国企业最多可推迟涨价约3个月。在截至2025年4月的8个月期间 ，基于两种消费品进口基线情景测算 ，“超额 ” 消费品进口约为单月PCE 商品消费的0.9-1.4倍 。同时，美国商业库销比稳定在1.3-1.4个月左右 ，也可能迟滞关税效果 。
美国企业早期或通过降低利润来吸收关税成本 ，但调查显示转嫁意愿不弱。根据测算，当前关税对于零售企业利润率的冲击为2.5个百分点 。这一水平远远低于零售业31.3%的毛利率 ，但已相当接近5%左右的营业利润率 。这一事实 ，对应75%的美国企业愿意将成本转嫁给消费者。
三、演绎：未来美国通胀趋势如何？下半年或步入上行区间，2026年重新开启回落
关税的通胀效应可能“迟到” ，但不会“缺席 ” ，下半年或步入上行区间 。关税征收滞后 、企业“抢进口 ”此类“暂时性”因素阻碍了关税对通胀的传导 。多项证据指向美国进口价格已经进入上行区间，如联储制造业价格指数 、高频零售价格等。
在当前不确定性较高的经济、政治环境下，部分因素可能会导致通胀偏离预测。1）若美元持续贬值、关税升级 、油价走高 ，美国通胀可能强于预期 ，对应更“鹰”的联储；2）若美国经济在下半年超预期走弱，经济放缓的压力也可能使得美国通胀表现弱于预期 ，对应更“鸽 ”的联储 。
风险提示
地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰 ”
