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来源：招商证券策略研究
展望7月 ，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局 。资金面上 ，财政指数的发力和消费的韧性 ，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期 ，在科技 、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能 ，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力 。从资金面看，目前利率仍处于较低水平 ，资产荒趋势依然存在 ，上半年市场赚钱效应的积累为指数后续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大 。
核心观点
?大势研判和核心逻辑：展望7月 ，市场可能会呈现指数突破上行 ，科技非银等进攻性板块占优的格局 。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性 ，使得二季度总需求增速进一步边际改善 ，使得即将到来的中报业绩期，在科技 、消费 、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能 ，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压 ，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳 ，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。在流动性和增量资金方面 ，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在 。上半年 ，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右 ，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件，类似现象在2020年也出现过 ，我们称之为牛市阶段II 。风格方面 ，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。
?风格与行业配置思路：风格方面 ，7月市场风格可能整体偏大盘风格为主 ，成长价值或相对均衡 。具体来说，第一 ，从历史来看 ，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优 。第二 ，外部流动性方面 ，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三 ，央行季度例会提到“用好用足存量政策 ，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化 。第四，市场交易和增量资金层面 ，近期在以伊冲突缓和后 ，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖 。行业选择层面 ，展望7月份 ，中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向。我们参考工业企业盈利 、库存阶段 、行业景气度等多个维度判断业绩修复的领域 。结合中观景气、盈利能力 、筹码分布 、估值、交易 、周期阶段和赛道价值等多个维度 ，本期推荐关注电子（半导体） 、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药） 、国防军工 、有色金属（工业金属、贵金属、小金属） 、计算机等 。赛道选择层面 ，7月重点关注五大具备边际改善的赛道：固态电池 、国产算力、非银金融 、国防军工 、创新药。
?流动性与资金供需：7月增量资金或有望温和净流入，融资资金有望延续净流入 。6月央行主动呵护流动性意愿较强 ，资金面整体宽松 ，7月资金面有望维持宽松 。美国一季度GDP降幅高于市场预期，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号 ，市场对美联储7月降息预期有所升温。6月股票市场可跟踪资金净流入 ，各类增量资金相对均衡。资金供给端，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善 ，融资资金净流入规模扩大 。资金需求端 ，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资规模持平前期 ，资金需求规模低位稳定 。展望2025年7月 ，二级市场可跟踪资金有望继续温和净流入，结构上融资资金有望延续净流入。
?中观景气和行业推荐：关注中报业绩预计改善或持续较高增速领域 。盈利方面 ，5月工业企业盈利同比增速转负 ，主要受内外需求不足、价格拖累等因素影响 。结合工业企业盈利 、行业所处库存周期位置以及高频景气指标，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1）TMT领域 ，半导体 、光学光电子、消费电子 、运营商 、软件等；2）中游制造领域 ，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善 ，如汽车、光伏 、自动化设备等；3）消费服务领域 ，如饮料乳品 、农副产品、家电、家具 、饰品 、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属、燃气 、电力 、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望边际改善。景气方面 ，6月份景气较高的领域主要集中在资源品 、部分消费服务和信息技术领域 。其中资源品板块原油 、多数工业金属价格上涨 ，中游制造领域工程机械销售放缓，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄 ，金融地产中商品房销售累计同比降幅扩大 ，公用事业燃气价格上行 。综合盈利、行业景气和交易等维度，7月份行业配置方面重点围绕中报业绩预期增速较高或者有所改善的领域布局 ，行业推荐重点关注：电子（半导体） 、机械（自动化设备） 、医药生物（化学制药）、国防军工 、有色金属（工业金属 、贵金属、小金属）、计算机等。
?赛道及产业趋势投资：火山引擎原动力大会启动 ，大模型与AI Agent加速升级 。2025年6月11-12日，字节跳动旗下的云与AI服务平台火山引擎于北京举行了新一届 FORCE 原动力大会 。此次大会聚焦大模型 、AI云原生 、Agent开发、多模态理解等前沿领域 ，深入探讨 AI 技术产业化路径。大会期间 ，火山引擎发布了豆包大模型1.6 、视频生成模型Seedance 1.0 pro等新模型，并对 Agent 开发平台等AI云原生服务进行了升级 。在模型性能提升上 ，豆包大模型1.6着重强化推理与多模态能力 ，同时显著降低成本；视频生成模型Seedance 1.0 pro在相关国际榜单中成绩领先，且具备突出的价格优势 。在服务升级层面，火山引擎推出了火山引擎MCP服务等一系列产品 ，全力助推Agent开发与应用 ，其 AI 云原生全栈服务在基础设施 、数据处理、安全防护等多个关键环节实现了迭代更新。
?6月重要政策梳理：据不完全统计，截止6月25日 ，6月重要政策约148个。具体来看 ，1）总量政策方面，促消费相关政策延续发力 ，重点关注以旧换新 、文化旅游消费等领域 。其中 ，多地出台政策推动家电 、汽车等大宗消费相关更新升级政策 。2）资本市场方面，资本市场高质量发展以及金融支持消费科创类政策频发 ，6月18日 ，在陆家嘴金融论坛上，央行 ，证监会 ，金融监管总局发布了一篮子金融举措与措施，积极推动金融开放合作以及高质量发展。3）产业政策方面，6月政策围绕新质生产力 ，医药生物等持续发布 。
? 风险提示：经济数据不及预期 ，政策理解不全面，海外政策超预期收紧 。
01
2025年6月简明复盘与2025年7月核心观点
1、6月简明复盘——科技占优
在上个月的月度观点报告中 ，我们写道“展望6月 ，市场可能会呈现指数震荡蓄力，大盘 、质量类指数相对占优的格局。总体来看 ，宽基指数在六月偏震荡的概率较大 。而基本面 、流动性和监管环境更加有利于权重、质量类风格的表现 。实际情况来看 ，6月市场走势维持了震荡的趋势，指数表现相对均衡 ，差距不大。市场6月中上旬 ，由于伊以冲突的影响，市场一度震荡调整 ，后随地缘缓和 ，市场重回到反弹的态势，并且完成了多个指数的突破 。科技风格明显占优，科技龙指数表现较好 。
最终6月指数先跌后涨 ，多数指数录得了一定涨幅。其中 ，上证指数上涨2.3%，沪深300上涨2.1% ，WIND全A指数上涨3.8% ，科创50指数下跌3.5% 。风格指数方面，科技风格表现较好 ，科技龙头和创业板指领涨 ，科技龙头指数涨7%，创业板指涨6.6% 。小盘风格相对大盘风格后来居上 ，表现相对较好。消费龙头跌幅较大。
行业表现方面 ，我们在6月月报的推荐中提到“此外综合渗透率 、供需约束等角度，重点推荐关注谷子经济 、医美、量贩零食、智能家居家电等领域 。综合以上 ，行业配置方面重点围绕传统产能出清 、新消费崛起 、以及行业景气度较高的领域布局 ，行业推荐重点关注：汽车、有色金属 、国防军工 、商贸零售、美容护理 、化学制药等 ”
最终6月的行业表现围绕伊朗以色列冲突升级带来的石油石化 、贵金属价格上涨；军工军贸预期升温；全球算力需求确定性回升，海外芯片龙头大涨带动等思路展开 。通信、有色 、非银 、电子、军工领涨。
地产 、基建投资的数据依然保持低迷，传统消费领域仍被抛弃 ，家电 、食品饮料、美容护理领跌；煤炭、建材等跌幅也较大 。
2 、7月核心观点——指数突破 ，科技非银
展望7月，市场可能会呈现指数突破上行 ，科技非银等进攻性板块占优的格局 。从基本面的角度来看 ，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善 ，使得即将到来的中报业绩期 ，在科技 、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压 ，但是预计在积极财政政策的支持下 ，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低 。在流动性和增量资金方面 ，目前利率仍处于较低水平 ，资产荒趋势依然存在 。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应 ，这为指数后续突破上行 、触发关键正反馈效应创造了有利条件 ，类似现象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶段II。风格方面 ，从当前景气趋势和产业趋势来看 ，7月科技风格占优的可能性较大 。
从目前基本面的趋势来看，基本维持较为稳定的状态 ，依然呈现政府开支托底经济 、消费出口相对强、新经济领域热点频出 ，地产国内投资相对较弱的状态 。5月总需求增速进一步反弹，预计半年报业绩同比增速仍为正增长。即将到来的业绩披露窗口期对A股整体影响偏正面 。但边际来看 ，6月开始 ，外需和地产压力进一步提升，有待7月政治局会议定调新的稳定需求的措施 。近期国内投资链大宗商品有企稳回升的态势 ，可能反应了这种预期。
今年以来 ，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票 、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上，今年进一步攀升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累 。量化私募 、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态 。但ETF在扭亏阻力位附近持续赎回，对市场上涨构成的一定压力。按照我们中期策略的观点 ，一旦在某种因素推动下 ，指数站上关键扭亏阻力位，扭亏赎回压力缓解 ，增量最近有望加速流入 ，呈现正反馈效应 。从7月开始，这种情况发生的概率越来越高 ，一旦发生 ，我们称之为进入牛市阶段II 。这一阶段，指数有望持续上行 ，当时空间最大、渗透率加速提升新产业趋势有望占优。
目前来看 ，全球贸易和关税冲突迎来新的时间节点，7月9日是83国“对等关税 ”暂缓期的截止日 ，若未延期 ，部分国家税率或升至25% 。从目前美国对关税的态度来看，推迟谈判时间或者延长“对等关税”暂缓期的概率较大 。今年4月初以来的贸易和关税对市场的影响逐渐趋于缓和。伊朗以色列军事冲突趋于缓和，虽然有反复 ，但是整体来看对资本市场的影响进一步降低 。A股面临的外部环境扰动降低 。
风格层面 ，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说 ，第一 ，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡 ，大盘风格略占优 。第二 ，外部流动性方面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正 ，对短期市场或有扰动 。第三 ，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策 ” ，关注7月政治局会议的表述变化。第四 ，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨 ，市场风险偏好整体回暖。基于以上 ，我们认为7月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡 。
行业层面 ，展望7月份 ，中报业绩预期是该阶段关注的重点，工业企业盈利数据 、行业所处库存周期位置以及高频景气指标或能为中报前瞻提供一定的参考 。预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1）TMT领域 ，半导体 、光学光电子、消费电子 、运营商 、软件等领域受益于消费类景气边际回暖 ，算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速 ，业绩有望改善；2）中游制造领域 ，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善 ，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域 ，受益于扩消费政策提振 、电商平台大促 、五一端午等多重假日刺激，有望延续两位数增长，其中饮料乳品、农副产品 、家电 、家具、饰品 、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属 、燃气、电力 、农化制品 、氟化工等领域需求稳健增长或回暖 ，叠加供给刚性或受限 ，中报业绩有望边际改善。
综合以上，行业配置方面重点围绕中报业绩预期增速较高或者有所改善的领域布局 ，行业推荐重点关注：电子（半导体）、机械（自动化设备） 、医药生物（化学制药） 、国防军工、有色金属（工业金属、贵金属 、小金属） 、计算机等 。
赛道选择层面 ，7月重点关注五大具备边际改善的赛道：固态电池、国产算力 、非银金融 、国防军工、创新药 。
3 、7月核心关注点——7月政治局会议 、美国对全球的贸易谈判，业绩预告披露
（1）7月政治局会议的最新定调
过去今年7月政治局召开后对经济的定调对于后续的市场表现产生至关重要的影响 ，目前的经济数据尚可 ，但是下半年的预期目前有所削弱，7月政治局会议能否进一步强化稳增长的预期从而稳定经济预期值得关注。
（2）美国对全球贸易谈判
7月9日是83国“对等关税 ”暂缓期的截止日 ，若未延期 ，部分国家税率或升至25% 。从目前美国对关税的态度来看，推迟谈判时间或者延长“对等关税”暂缓期的概率较大 。中美“对等关税 ”暂缓期截止日是8月12日 ，目前仍处在谈判关键期 ，若未能突破分歧，关税战可能存在反复
（3）7月业绩预告的披露
目前主板为条件强制披露中报业绩预告，其它板块为自愿披露 ，也不做期限要求。过去几年约1/3上市公司披露的在7月15日之前披露了中报业绩预告 ，可以帮助我们判断整体业绩的趋势的情况 。除了对市场整体产生一定的影响外，也对行业和风格的选择产生影响 。
02
大势研判核心逻辑：指数突破 ，科技非银
展望7月 ，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看 ，财政指数的发力和消费的韧性 ，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期 ，在科技、消费 、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能 ，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力 。尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下 ，预计下半年总需求仍将保持平稳 ，经济出现衰退或显著下行的可能性较低 。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在。上半年 ，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右 ，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行 、触发关键正反馈效应创造了有利条件 ，类似现象在2020年也出现过 ，我们称之为牛市阶段II。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看 ，7月科技风格占优的可能性较大 。
1、目前经济形势——总需求仍然稳定 ，投资端承压，上游低通胀加剧
总需求仍保持4%上下稳定 ，工业企业收入增速稳定
5月 ，计入政府广义开支 、商品房销售额 、社会零售商品额、出口金额和企业资本开支的总需求增速同比增速进一步回升至5.7%，总需求依然保持稳定 ，滚动三个月工业企业收入增速为3.2% 。整体来看 ，目前的需求和企业收入增速有望保持稳定。预计半年报上市公司收入和利润增速仍保持小幅边际改善的态势 。
目前，中国的金融数据持续回暖，整体宏观流动性维持在较为充裕的水平 。其中 ，政府部门的融资对社会融资总量的贡献尤为突出 ，对经济边际修复和改善起到了重要支撑作用。同时也为股票市场持续上行，创造良好的金融环境和金融条件 。
由于今年财政政策较为积极 ，政府债券发行速度较快 ，为此后经济存在下行压力时稳增长提供了资金保障 。
今年以来，财政支出加快 ，前五个月广义财政支出同比增长26% ，对上半年经济数据的回升发挥了至关重要的积极作用。
另一方面，下半年经济的隐忧日益明显 。由于去年下半年出口基数较高 ，同时今年上半年受关税扰动影响出现了抢出口现象 ，因此下半年出口压力较大 。从当前的货物贸易吞吐量来看，已转为零增长左右。
而在国内方面 ，过去几年中 ，下半年房地产成交面积往往加速下行，加剧了对经济下行的担忧预期 。从目前的数据来看，6月份30个大中城市商品房成交增速的负值进一步扩大 ，需要警惕今年下半年新房销售增速进一步下滑的可能性 。
因此 ，市场对下半年的经济仍存在一定程度的担忧，这需要在今年7月份召开的政治局会议中对下半年稳增长政策进行进一步定调 ，以稳定市场预期。在所有备选政策中 ，投资端能否实现边际改善，已成为后续稳定经济的重要变量。近期 ，国内定价的大宗商品触底反弹 ，也反映了市场对此的预期 。
2、增量资金正反馈机制正在进一步酝酿
我们在刚刚发布的中期策略观点中提到， A股的表现存在5年周期规律 。每五年周期的上行周期中 ，时间从2.5~3年不等。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段 。当然阶段的划分有一定主观性 ，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示 。
三个阶段大致可以分为触底逆袭 、突破上攻和背驰上涨，且各阶段的驱动因素都不一样。
? 阶段一：触底逆袭
市场在经历了前期漫长的下跌后 ，能够逆转市场行情的主要就是政策或者外部环境的变化 。政策主要包括资本市场政策 、货币政策和经济政策 。
资本市场政策往往体现为对资本市场支持性政策 ，例如1999年推出“搞活资本市场六项建议 ”，2005年启动股权分置改革和对券商的重组，2014年推出新国九条。或者推出新的板块；例如2009年推出创业板、2019年推出科创板 。
资本市场政策的出炉 ，对于改变市场悲观预期有着重要的帮助 ，重要资本市场政策出台前后，往往会形成指数的历史性大底 。
货币政策在市场见底的过程中也起着重要作用 ，但是货币政策需要累计效应 ，市场见底往往是经历了连续货币政策的宽松，例如连续多次的降准降息之后。
经济政策也非常关键 ，重要的经济刺激政策和改革政策可以扭转对经济和盈利的悲观预期 ，从历史来看，重要经济刺激政策是扭转中国经济走势和企业盈利的关键 。
除此之外 ，外部环境改善 ，尤其是美元流动性的改善，也成为A股见到大底的重要原因 。
总的来看 ，市场见到历史大底 ，进入牛市阶段I——触底逆袭，是资本市场政策 、货币政策 、经济政策、外部环境的共振。
阶段I的特征，核心是政策扭转悲观预期 ，因此阶段I往往行情演绎得比较快 ，短则持续一个月，长则半年到一年左右。
阶段I结束往往是触达了关键的前期成本密集成交区域——扭亏阻力位 。部分资金在快速反弹“解套”后 ，会形成比较大的止盈的抛售 。从而使市场从快速上行进入震荡甚至是阶段性调整。
? 阶段二：突破上攻
市场在经历了快速上行后 ，会在前期密集成交区域形成震荡或者调整，调整的时间或短或长 。市场需要经过充分换手后 ，“被套 ”的资金明显减少 ，而调整阶段买入的投资逐渐进入浮盈阶段 。此时，市场在不断聚焦向上的力量。
但是 ，市场真正能够有效突破扭亏阻力位 ，需要股票本身发生变化 。从历史来看，市场有效突破扭亏阻力位进入牛市阶段II ，往往是基本面的力量 。重要的信号都是盈利增速转正并加速改善。唯一一个例外是2015年 ，进入牛市阶段II完全是杠杆资金趋势的自我强化或者正反馈 。
企业盈利的改善是经济改善的结果，因此，在宏观指标上 ，经济数据的加速改善 ，例如新增社融的明显回升，M1等货币数据的明显回升也是重要的信号 。
除此之外 ，在经济改善的同时 ，往往伴随着大型产业趋势的发展，大型产业趋势的特征是低渗透率 ，政策支持 ，关键技术和产品的变化带来渗透率预期的快速提升。大型产业趋势也是阶段II的核心进攻方向 。报告的第三部分将会进行详细论述 。
在企业盈利改善 、产业趋势纵深推进的背景下，市场终于突破了“扭亏阻力位 ”。此时 ，市场普遍进入浮盈的状态 ，此时，投资者心态从扭亏为盈 ，转变为对未来更多盈利的期待。由于转为盈利状态后 ，投资的信心将会持续提升，投资者会进一步加大对盈利方式和投资工具的投入力度——可能是直接买股票 、融资买股票或者买基金 。
于是市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈，金融市场的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制 。
第二阶段结束的标志 ，往往是政策的转变 ，可能是针对资本市场快速上涨的降温措施，也可能是宽松政策的边际收敛 ，例如2007年530提高股票交易印花税 ，2015年5月对于融资融券规范监管和对于场外配资的规范；2010年4月对房地产政策的收紧，货币政策方面央票的重启发行；2020年7月也出现了货币政策边际收敛 ，对场外配资等也加大了监管力度。
但是此时 ，企业的盈利可能仍在改善过程中，市场估值可能还算合理 ，而投资者的浮盈已经相当大 。
在牛市阶段I ，政策逆转带来市场快速反弹，此时多数情况下为存量客户的加仓 ，往往看不到太多场外增量资金 。具体体现为 ，市场快速反弹时，开户数脉冲式回升，但是随着市场陷入震荡 ，又很快回到相对低迷的状态。
存量客户在市场反弹时快速加仓 ，融资余额规模短期快速攀升，成为阶段I上行的重要动力之一 。
基金申购几乎没有太大变化 ，尽管也有客户开始申购基金 ，但是由于接近扭亏阻力位时，基金赎回压力较大 ，总的来看 ，在阶段I，基金净流入规模会非常有限 。
总体来看 ，牛市阶段I ，以存量加仓为主，场外增量资金有限 ，而又由于有前期扭亏阻力位的存在 ，在被套资金扭亏后有卖出和赎回压力，整体增量资金会比较有限。
在突破了扭亏阻力位后，对于投资者来说 ，赚钱效应开始凸显 。投资者普遍从相对谨慎保守的状态 ，转为积极乐观，甚至逐渐转为激进 。
进入牛市阶段II ，开户数大幅攀升 ，银证转账会大幅增加，个人投资者加速入场；与此同时 ，融资余额也开始大幅攀升；基金流入大幅放量 ，进入资金正反馈阶段。呈现“资金流入——市场上涨——驱动资金进一步流入”的强烈正反馈 。这个过程只要不被政策或者其他外力阻断，可以推动指数上行较大的幅度 。牛市阶段II呈现明显的资金驱动的特征。
我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II ，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票 ，引发A股估值重估 。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行 ，进入增速稳定波动率降低的新时代 ，A股自由现金流收益率不断提升 。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行 ，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛 ，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间 。此外 ，本轮增量资金的正反馈机制 ，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用 。这个逻辑之下 ，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大 ，是重要的选股方向
而目前方兴未艾的新产业趋势也是市场突破上行的关键力量，目前市场上正在演绎的大产业趋势包括：AI算力及应用、机器人 、创新药 、新消费、固态电池 、可控核聚变 、低空经济、半导体自主可控、军贸出海提速等。
而无论是重股高内在回报率权重股 ，需要财报数据的支撑 ，还需要财务数据进一步增强，经营性现金流继续改善 ，同时资本开支呈现下降趋势 ，从而强化投资者对权重指数及优质股票自由现金流改善的预期，进一步提升A股的自由现金流收益率和市场吸引力 。在回报率逻辑持续强化的背景下，预计将进一步推动场外资金加大对A股的增持力度 。
对于当前市场上许多新兴产业趋势而言 ，最大的担忧在于业绩缺乏支撑。因此 ，在即将到来的业绩预告披露窗口期，相关板块可能会面临一定压力 。但随着上市公司整体业绩预告和业绩披露阶段结束 ，市场将进入相对的业绩真空期 ，届时投资者对新产业趋势板块的压力将有所减轻，有利于相关股票的表现 。
因此总的来看 ，在七月至八月的业绩披露窗口期 ，形成A股突破式上涨的力度在进一步加强，概率在进一步提升。要形成增量资金正反馈机制 ，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位 ，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点左右 ，而WIND全A指数为5400点左右 。
从去年三季度以来 ，无论是个股还是基金，赚钱效应在进一步强化，今年以来 ，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票 、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上 ，今年进一步攀升至5% 。市场上的赚钱效应在不断积累。量化私募 、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态。也就意味着，一旦A股接下来突破3450或WIND全A的5400 ，赚钱效应将会进一步强化 ，就有可能会进入到牛市第二阶段，引发增量资金的正反馈 ，从而使得指数进一步的加速上涨 。
而目前高达77亿的居民净储蓄款 ，通过各种途径流入权益市场的概率也将进一步提高，因此一旦市场突破上行 ，场外的资金力量将会显得尤为庞大 。
当市场进入到牛市阶段II ，风格和行业则出现了显著的不同的特征。每一次风格和行业表现均带有较强的时代的特征 。这个阶段按照我们上文的论述，往往是盈利加速改善的 ，同时流动性和风险偏好也加速改善 。
那么此时 ，市场选择的共性特征，就是在那个时代盈利增速相对较高，同时还因为渗透率较低从而具有较大空间的行业和赛道。牛市阶段II ，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团 ” ，资金正反馈和抱团的方向一定是当时空间相对最大，成长性最好 ，不容易受到估值约束的行业 ，也就是说，就算估值因为资金行为出现一定程度的泡沫化是“可以理解 ”的 。因此 ，我们也说 ，牛市阶段II市场往往会选择当时的主线或者赛道进行投资 。
从当前市场空间的角度来看，满足市场空间大、低渗透率的 ，加速提升的方向包括AI硬件及应用 ，人形机器人，固态电池 ，信创半导体国产化 ，可控核聚变，军贸出海，新消费 ，创新药。
如果指数能够突破上行 ，非银金融板块也可能可能会扮演非常重要的角色 。
3 、历史7月政治局会议复盘和本次7月政治局会议展望
从历史惯例来看，7月政治局会议大概率在7月最后一周召开 。会议将总结回顾二季度经济运行情况 ，并对下半年经济工作定调。
对比过去2年7月政治局会议和4月政治局会议的表态来看 ，往往相较于4月政治局会议，7月政治局会议对经济形势的判断认识要更加深刻 ，也往往会要求“加大宏观调控力度” 。在当前出口 、地产均面临挑战的背景下 ，7月政治局会议对经济工作的基调有望更加积极 。
? 市场及风格表现
从2013年至2024年历史统计来看，A股在7月政治局会议前 ，上涨概率相对较小 ，在会议后上涨概率相对较高。在会议后，中证1000上涨概率最高 ，超过70%。
从超额收益表现来看 ，不论会议前后，相较于万得全A，中证1000超额收益更高 ，创业板指超额收益相对低 。
? 行业表现
从行业表现层面 ，政治局会议后行业上涨概率相对较高 。会议前两周，化工、电力设备 、煤炭上涨概率相对较高；会议前一周 ，建筑材料 、轻工、家电上涨概率相对较高。会议后一周 ，军工 、农林牧渔 、建材、环保上涨概率相对较高；会议后两周，石油石化 、环保上涨概率相对较高 。
4 、七月赛道核心变化预期关注
7月重点关注五大具备边际改善的赛道：固态电池、国产算力、非银金融 、国防军工 、创新药 。
5、资金供需平衡表分析
6月股票市场可跟踪资金净流入 ，各类增量资金相对均衡。资金供给端 ，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善 ，融资资金净流入规模扩大 。资金需求端 ，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资规模持平前期 ，资金需求规模低位稳定 。6月主力增量资金方面 ，各类增量资金相对均衡。
融资资金已经连续两个月净流入，且净流入规模在6月进一步扩大至373亿元，显示当前市场风险偏好整体较高 。截至2025年6月26日 ，融资余额1.83万亿元 ，当月融资净流入373亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.42% ，处于2016年以来的82.69%分位 ，融资融券平均担保比例回升至273% 。展望7月，在市场风险偏好整体改善情形下 ，融资资金或有望继续活跃。
今年以来主动权益基金业绩显著跑赢指数 ，偏股混合型基金和普通股票型基金年初至今中位数涨幅分别为4.80% 、4.77%，大幅跑赢中证500 、沪深300等主要宽基指数 。随着主动基金赚钱效应改善 ，基金发行明显回暖 ，6月主动偏股基金单月发行份额262亿份，较5月前值30亿份明显回升 ，处于历史以来的78%分位 ，为市场贡献了重要的增量资金 。
6月ETF资金整体延续净赎回，但净赎回规模有所收窄，结构上以宽基指数ETF赎回为主。6月ETF净赎回100亿份 ，对应净流出203亿元。结构上 ，规模指数ETF净流出247亿元，行业类ETF小幅净流入43亿元 ，信息技术、军工 、消费行业类ETF净申购规模靠前 。展望7月 ，行业类ETF有望继续成为投资者参与结构性行情的工具，行业类ETF有望继续活跃 。
展望7月增量资金或有望温和净流入 ，融资资金 、行业类ETF有望继续活跃。6月股票市场可跟踪资金净流入 ，各类增量资金相对均衡 。资金供给端，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行 ，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善 ，融资资金净流入规模扩大 。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落 ，再融资规模持平前期 ，资金需求规模低位稳定。展望2025年7月，二级市场可跟踪资金有望继续温和净流入，结构上市场风偏改善后融资资金有望延续净流入 ，行业类ETF也有望继续活跃 。
6、总结：指数突破 ，科技非银
展望7月，市场可能会呈现指数突破上行 ，科技非银等进攻性板块占优的格局 。从基本面的角度来看 ，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善 ，使得即将到来的中报业绩期 ，在科技 、消费 、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压 ，但是预计在积极财政政策的支持下 ，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低 。在流动性和增量资金方面 ，目前利率仍处于较低水平 ，资产荒趋势依然存在 。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应 ，这为指数后续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件 ，类似现象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶段II。风格方面 ，从当前景气趋势和产业趋势来看 ，7月科技风格占优的可能性较大 。
从目前基本面的趋势来看，基本维持较为稳定的状态 ，依然呈现政府开支托底经济 、消费出口相对强 、新经济领域热点频出 ，地产国内投资相对较弱的状态 。5月总需求增速进一步反弹，预计半年报业绩同比增速仍为正增长。即将到来的业绩披露窗口期对A股整体影响偏正面。但边际来看 ，6月开始 ，外需和地产压力进一步提升，有待7月政治局会议定调新的稳定需求的措施 。近期国内投资链大宗商品有企稳回升的态势 ，可能反应了这种预期 。
今年以来 ，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上，今年进一步攀升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累 。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态 。但ETF在扭亏阻力位附近持续赎回，对市场上涨构成的一定压力。按照我们中期策略的观点 ，一旦在某种因素推动下 ，指数站上关键扭亏阻力位，扭亏赎回压力缓解 ，增量最近有望加速流入 ，呈现正反馈效应 。从7月开始，这种情况发生的概率越来越高 ，一旦发生 ，我们称之为进入牛市阶段II 。这一阶段，指数有望持续上行 ，当时空间最大 、渗透率加速提升新产业趋势有望占优。
目前来看 ，全球贸易和关税冲突迎来新的时间节点，7月9日是83国“对等关税 ”暂缓期的截止日 ，若未延期 ，部分国家税率或升至25% 。从目前美国对关税的态度来看，推迟谈判时间或者延长“对等关税 ”暂缓期的概率较大 。今年4月初以来的贸易和关税对市场的影响逐渐趋于缓和。伊朗以色列军事冲突趋于缓和，虽然有反复 ，但是整体来看对资本市场的影响进一步降低 。A股面临的外部环境扰动降低 。
03
风格与行业配置思路
1 、风格策略选择：大盘占优 ，成长价值均衡
进入7月后，综合业绩披露期效应、海外流动性环境变化 、增量资金及风格交易热度 ，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主 ，成长价值或相对均衡。具体来说，第一 ，从历史来看 ，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二 ，外部流动性方面 ，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动 。第三 ，央行季度例会提到“用好用足存量政策 ，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化 。第四，市场交易和增量资金层面 ，近期在以伊冲突缓和后 ，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。基于以上 ，我们认为7月大盘风格相对占优 ，成长价值风格或相对均衡 。对7月的风格指数推荐如下：
（1）日历效应：近十年的7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优
从历史来看 ，历年7月市场风格相对均衡 ，大盘风格略占优 。具体来看，风格方面 ，巨潮大盘占优概率高 ，其优于小盘风格的概率为60%，并且跑赢万得全A的概率也是60%。在主要宽基指数中 ，中证1000在6月占优的概率为60% ，但跑赢万得全A的概率仅20% 。
背后原因来看，7月是中报业绩预告披露高峰期，市场对业绩关注度短期明显提升 ，在此情况下 ，市场会更加聚焦业绩改善方向 。最近十年，在7月1日-7月15日的中报业绩预告披露期 ，大盘成长风格跑赢万得全A的概率最高为70%。
具体到今年而言 ，受需求不足及价格拖累的影响，5月工业企业盈利增速同比转负至-9.1% ，1-5月企业盈利增速同比转负至-1.1% ，显示当前企业盈利仍面临一定压力，二季度上市公司盈利增速可能会有阶段性回落 。
（2）外部流动性：关注美国就业和通胀数据对降息预期的扰动
6月美联储决定继续将联邦基金目标利率区间维持在4.25%-4.5% ，如期继续暂停降息 。从降息指引来看 ，美联储仍保持年内两次降息预期。不过相比今年3月，预期年内不降息的官员人数增加了3人 ，人数增加至7人；预测年内降息2次的为8人 ，显示出美联储内部对降息预期的分歧 。展望未来，鲍威尔提到，只要经济稳固 ，只要能够维持当前的劳动力市场和不错的增长 ，以及通胀下降，正确的做法就是保持现状 ，保持当前的政策立场（适度紧缩）并了解更多信息 。
往后去看 ，7月将公布的6月就业和通胀数据很关键，将直接影响市场对美联储7月的降息预期（7月30日） ，或许关税政策的影响将会有所显现。目前市场对7月的降息预期不是很高 ，所以可能还是要边走边看。如果通胀超预期上行，则可能使得降息预期推迟 ，导致美债收益率出现阶段性上行；如果就业人数远不及预期 ，则可能使得降息预期进一步提升，从而引致美债收益率下行 。需要关注7月降息预期变化对市场的扰动 。
（3）央行季度例会：用好用足存量政策 ，加力实施增量政策
6月27日 ，央行召开第二季度例会。从会议表述来看，1）对经济环境描述中，提到“贸易壁垒增多 ” ，“物价持续低位运行 ”等 。2）对货币政策定调中 ，提到“灵活把握政策实施的力度和节奏”，“用好用足存量政策 ，加力实施增量政策 ，充分释放政策效应 ” 。往后去看，未来货币政策仍有进一步发力空间 ，国内市场流动性有望继续保持相对宽松的状态 ，如果增量政策能够继续落地，将对市场情绪形成进一步提振。
（4）增量资金：量化+融资资金为短期主要增量 ，带动市场交易活跃度提升
今年以来私募基金规模扩张 ，为市场贡献重要增量 。截至2025年5月，私募证券投资基金管理规模5.54万亿元 ，同比上升6.8% ，较年初扩大3267亿元 。年内累计新增备案私募证券产品达4445只，同比增长46%，其中4月单月备案1189只 ，同比增速高达41.38% ，表明在4月市场受关税影响调整背景下，高净值个人投资者逆势布局力度明显加大。
之所以私募基金市场能够回暖 ，主要还是因为私募基金形成了明显的赚钱效应 ，在资产荒背景下，吸引了高净值人群积极认购 。具体来看 ，近三年来私募基金投资收益可观 ，尤其量化多头策略私募基金平均收益率遥遥领先，远超股票市场指数 ，近一年量化多头策略平均收益34.46%；近三年平均收益48.74% 。
融资资金已经连续两个月净流入 ，且净流入规模在6月进一步扩大至373亿元，显示当前市场风险偏好整体较高。并且从历史看 ，私募基金 、融资余额、存在显著的正向联动关系 ，尤其是在市场上行阶段呈现相互强化的特征 。私募基金（尤其是量化对冲基金）需通过融资融券实现多空策略和套利交易，例如通过融资加仓放大收益，因此私募基金规模扩张带来的杠杆需求会驱动融资余额上升 。在这些资金的强化作用下 ，整个市场交易活跃度明显提升。
2 、2025年7月行业选择方向
展望7月 ，中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向。A股一季报在科技创新和扩内需政策驱动下 ，整体超预期改善；增速相对较高的行业主要集中在部分消费品 、高新技术制造业、价格上涨的资源品等领域 。进入7月市场对于中报业绩的关注度将会提升 ，我们参考工业企业盈利 、库存阶段 、行业景气度等多个维度判断业绩修复的领域 。具体如下：
1） TMT： 半导体、光学光电子 、运营商 、软件等
TMT领域在AI创新持续驱动下，二季度产销均保持较高景气度 ，整体TMT制造业工业增加值保持10%以上增速；出口方面 ，由于我国集成电路对美出口依赖度较低，集成电路出口4、5月分别增长20.2%、33.4%。此外算力租赁订单持续落地 ，半导体周期复苏与国产替代加速 ，半导体 、光学光电子 、运营商、软件等领域维持较高景气或有边际回暖，业绩有望改善 。
结合细分领域中观指标来看 ，受益于行业供需改善 ，面板价格小幅回暖，光学光电子业绩有望持续；算力需求持续高景气，中高端芯片需求旺盛 ，存储器供不应求 ，价格大幅上涨，DDR4价格季环比超150% ，4月中国半导体销售额同比趋势向上 、5月集成电路产量及出口量攀升 ，半导体中报业绩有望延续较高增长 。二季度通讯器材零售同比持续较高速增长，预计智能手机出货量边际回暖 ，消费电子盈利或边际改善。5G用户渗透率提升与云计算业务扩张 ，1-5月电信主营业务收入同比增幅持续扩大，运营商盈利有望保持稳健增长 。伴随AI应用商业化加速落地 ，信创与国产替代加速 ，1-4月软件产业利润同比增幅扩大至14.2%，叠加低基数效应 ，二季度盈利或超预期 。
2） 中游制造业：汽车 、光伏、自动化设备等
中游制造业整体利润在一季度有明显修复 ，二季度以来，由于出口驱动减弱，生产端增速放缓 ，同时供需错配仍存在 ，价格端持续低迷，中报业绩增速可能阶段性放缓 ，但仍有部分领域业绩有望改善。
具体来看 ，汽车受益于“以旧换新 ”政策提振与出口结构优化，5月汽车产销同比增幅扩大 ，新能源车销量延续较高增长 ，叠加对美直接出口份额近年来有所下降，出口敞口风险较小 ，外需维持韧性增长 ，重卡受益于国四淘汰 、新能源替代等，销量边际改善 ，中期业绩增速有望迎来拐点 。二季度太阳能电池产量及装机量持续改善 ，下游需求旺盛，产能延续去化，光伏中期业绩或迎来边际改善 。制造业智能化改造需求持续释放 ，工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大 ，叠加人形机器人产业化提速，特斯拉Optimus量产在即 ，核心零部件企业率先受益 ，自动化设备板块中期业绩有望延续较快增长。
3） 消费服务业：饮料乳品 、家电、家具 、饰品 、美容护理等
二季度消费服务行业盈利在扩消费政策提振、电商平台大促 、五一端午等多重假日刺激下有望延续两位数增长 。从社零表现来看，粮油食品 、家电、家具、金银珠宝等零售延续较高景气 ，相关领域盈利有望持续改善 。
具体来看 ，饮料乳品受益于旺季消费回暖，生鲜乳价格同比降幅持续收窄 ，5月乳制品产量同比增幅扩大 ，盈利有望触底回暖；1-5月份农副食品加工生产端保持改善趋势，粮油食品零售中枢上移；家电受益于“以旧换新”加力扩围 ，叠加“618 ”大额补贴 ，内需表现亮眼，5月家用电器音像器材零售同比增幅扩大至53.0%，空冰洗彩四周滚动零售额同比中枢较一季度明显抬升 ，扫地机器人等智能家电需求持续回暖；家具零售在地产消费偏弱的背景下仍然实现了较高增长 ，4 、5月家具零售同比增速均超20%，主要受益于国补政策提振 ，智能卫浴 、定制衣柜等需求明显修复 ，供给端企业持续降费提效，盈利有望修复。但需要关注家电、家具出口在关税频繁调整 、外需放缓之下或有承压 ，对业绩形成一定拖累。此外受益于金价上涨 ，4 、5月份金银珠宝零售保持20%以上增速；文娱用品零售同比增幅显著扩大至30%以上，预计中报饰品、美容护理部分领域增速有望改善 。
4） 其他：贵金属 、燃气 、电力、农化制品 、化学制品（氟化工）等
贵金属板块 ，由于二季度俄乌 、中东等地缘政治冲突不断 ，中美关税摩擦与和谈事件反复，政策不确定性升级 ，央行持续购金 ，黄金占外汇储备比例提升，同时供给刚性，避险需求和投机需求推动金价持续上涨 ，预计中报盈利有望持续较高增长 。部分小金属受益于阶段性的出口限制和供给约束 ，价格上行有望带动中报业绩改善。
燃气主要受益于国际气价中枢回落，城燃企业成本下行 ，同时顺价机制落地 ，购销价差回归正常区间，推动企业毛差修复 ，二季度盈利有望改善 。电力方面 ，容量电价补偿机制落地，相关收入或有提升 ，同时用电需求稳健增长 ，全国重点电厂日均发电量同比降幅收窄，供给端受益于煤价下行 ，成本下降驱动盈利改善 。
部分农化制品、化学制品（氟化工产品等）受益于下游需求回暖或供给受限 ，价格同比较高增长或有改善，相关盈利有望实现较高增长。其中，硫酸铵价格创近一年新高 ，磷酸一铵价格高位震荡 ，价格中枢较一季度环比抬升，钾肥库存持续下滑 ，降至历史低位 ，R22近一年涨幅超25%，R134a近一年涨幅超45% 。
综合以上：
? 1-4月工业企业盈利有所改善 ，但5 、6月随着出口增速的收窄 ，盈利预计边际放缓；
? 结合工业企业盈利 、库存周期、合同负债增速、二季度行业中观景气度等维度，预计中报业绩有望延续较高增速或的领域主要集中在：1）TMT领域 ，半导体 、光学光电子 、消费电子、运营商 、软件等领域受益于消费类景气边际回暖 ，算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速 ，业绩有望改善；2）中游制造领域 ，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车 、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域 ，受益于扩消费政策提振 、电商平台大促 、五一端午等多重假日刺激 ，有望延续两位数增长，其中饮料乳品、农副产品 、家电 、家具、饰品 、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；
? 此外贵金属 、燃气、电力、农化制品 、氟化工等领域需求稳健增长或回暖 ，叠加供给刚性或受限 ，中报业绩有望边际改善 。
? 行业评分热力图与行业配置推荐
根据行业中观景气 、宏观周期、筹码 、估值 、换手率、政策 、赛道价值等维度对重点行业评分，本期得分较高的行业主要有工业金属 、汽车零部件、乘用车 、光伏设备 、电池、家用电器 、医疗服务 、消费电子、半导体、计算机设备 、保险 、电力、燃气等行业。
结合自上而下行业产能出清 、新消费崛起与定量评分结果 ，本期推荐关注电子（半导体） 、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药） 、国防军工 、有色金属（工业金属、贵金属 、小金属） 、计算机等重点行业 。
3、7月赛道和产业趋势重点关注
7月重点关注五大具备边际改善的赛道：固态电池 、国产算力 、非银金融、国防军工、创新药 。
4 、总结
风格层面 ，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说 ，第一 ，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡 ，大盘风格略占优 。第二 ，外部流动性方面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动 。第三 ，央行季度例会提到“用好用足存量政策 ，加力实施增量政策 ”，关注7月政治局会议的表述变化。第四 ，市场交易和增量资金层面 ，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨 ，市场风险偏好整体回暖。基于以上 ，我们认为7月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡 。
行业层面 ，展望7月份 ，中报业绩预期是该阶段关注的重点，工业企业盈利数据 、行业所处库存周期位置以及高频景气指标或能为中报前瞻提供一定的参考 。预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域 ，半导体、光学光电子 、消费电子 、运营商、软件等领域受益于消费类景气边际回暖 ，算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域 ，部分领域景气度有所回暖 ，中报盈利或有改善，如汽车 、光伏 、自动化设备等；3）消费服务领域 ，受益于扩消费政策提振、电商平台大促 、五一端午等多重假日刺激 ，有望延续两位数增长，其中饮料乳品 、农副产品、家电 、家具 、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属、燃气 、电力 、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖 ，叠加供给刚性或受限 ，中报业绩有望边际改善。
综合以上，行业配置方面重点围绕中报业绩预期增速较高或者有所改善的领域布局 ，行业推荐重点关注：电子（半导体） 、机械（自动化设备） 、医药生物（化学制药）、国防军工 、有色金属（工业金属 、贵金属、小金属） 、计算机等 。
赛道选择层面 ，7月重点关注五大具备边际改善的赛道：固态电池 、国产算力、非银金融 、国防军工 、创新药 。
04
流动性与资金供需
1、国内政策与宏观流动性
?国内流动性：央行再加码中期流动性投放，资金面整体宽松
6月央行主动呵护流动性意愿较强 ，资金面整体宽松。5月央行公开市场逆回购净投放4249亿元 。继6月5日宣布开展1万亿元3个月期买断式逆回购后 ，央行于6月13日再度公告，将于6月16日以固定数量招标方式开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作 。6月25日开展3000亿元1年期MLF操作，对冲1820亿元到期量后 ，净投放1180亿元 ，为自3月以来连续第4个月超额续作。央行继续通过逆回购、MLF 、买断式逆回购等中短期流动性管理工具满足流动性需求，主动呵护流动性的意愿较强 ，资金利率低位波动 ，临近月末有所收敛 。在当前经济数据边际放缓情形下，货币政策宽松环境有望继续维持 ，7月资金面有望继续维持宽松 。
?外部流动性：美联储降息预期升温 ，美元指数继续回落
下半年美国经济增长可能进一步放缓，主要受到关税政策不确定性对美国需求和投资的抑制 ，且6月美联储议息会议对经济预期的调整进一步显示了未来的滞胀风险。相比今年3月的预测 ，6月的经济展望中，美联储进一步调低了2025年的经济增速预期（1.7%→1.4%） ，调高了PCE预期（2.7%→3%） ，调高了核心通胀预期（核心PCE： 2.8%→3.1%），同时调高了2025年的失业率预期（4.4%→4.5%） 。
在关税的不确定影响下，美联储内部对未来的降息路径分歧加大 。美联储仍保持了对年内降息2次的预期 ，但预测年内不降息的官员人数增加3人至7人 ，预测年内降息2次的为8人，表明美联储内部对降息预期的分歧。6月议息会议后 ，市场对7月不降息的预期从85.5%提升至90%以上 ，对9月降息的预期从56.4%小幅提升至57.9%，且继续维持年内两次降息预期 ，整体降息预期变化不大。
美国一季度实际GDP年化季环比终值 -0.5% ，预期 -0.2%，初值 -0.2% ，降幅高于市场预期 ，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温 。往后去看 ，关税的影响在美国通胀和增长数据可能逐渐得到体现 ，在美国重要经济数据出炉前后，市场将修正对美联储9月的降息预期，或增大美元指数 、美债收益率的波动 ，从而构成对A股的阶段性扰动 。但考虑到美国经济增长放缓趋势 ，下半年美联储重启降息概率仍较大。
2、股市资金供需
6月股票市场可跟踪资金净流入，各类增量资金相对均衡 。资金供给端 ，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行 ，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善，融资资金净流入规模扩大 。资金需求端 ，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落 ，再融资规模持平前期，资金需求规模低位稳定。6月主力增量资金方面 ，各类增量资金相对均衡 。
? 外资
6月美联储降息预期有所升温 ，美元指数下行，外资交易活跃度有所回升 ， 6月日均成交额从5月前值1388亿元上升至1494亿元 。
? 基金发行与ETF申赎
6月偏股类公募基金发行规模明显回升 ，6月主动与被动偏股基金发行份额451亿份，较5月前值295亿份继续回升。2025年5月，股票型公募基金份额25年4月末减少462亿份 ，混合型基金份额减少265亿份 ，二者合计减少727亿份 。考虑到当月新成立份额后，估算5月偏股类老基金净赎回1022亿份 ，净赎回比例为1.56% 。6月ETF净赎回100亿份 ，对应净流出203亿元。
结构上，6月宽基指数ETF以净赎回为主 ，净赎回规模靠前的主要为沪深300 、创业板和科创板ETF ，中证500及上证50ETF小幅净申购 。
? 私募基金
基金业协会最新数据显示，截至2025年5月 ，私募基金管理规模5.54万亿元 ，管理只数8.4万只，分别较2025年4月增加299亿元和减少844只 ，5月私募基金管理规模继续回升 。
? 融资资金
截至2025年6月26日 ，融资余额1.83万亿元，当月融资净流入373亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.42% ，处于2016年以来的82.69%分位 ，融资融券平均担保比例回升至273%。
? 限售解禁与股东增减持
6月重要股东增持255亿元，减持437亿元 ，净减持182亿元 ，净减持规模较2025年5月前值133亿元明显回升。按照截至2025年6月27日收盘价估算，2025年7月解禁规模为2567亿元 ，解禁规模较2025年6月扩大 ，不同板块解禁规模来看，主板592亿元 、创业板890亿元、科创板1070亿元 、北证15亿元 。考虑到2025年7月解禁规模明显回升 ，未来重要股东二级市场净减持规模有望小幅回升 。
? IPO及再融资
以发行日期为参考 ，2025年6月有6家公司IPO，合计募资规模52亿元 ，较5月前值98亿元有所回落。按上市日期统计 ，6月定增发行募资规模81亿元，较5月前值有所回升 。展望7月，IPO发行规模仍然有望保持稳定 ，资金总需求规模维持低位稳定 。
3 、小结
7月增量资金或有望温和净流入 ，融资资金有望延续净流入。6月央行主动呵护流动性意愿较强，资金面整体宽松 ，7月资金面有望维持宽松 。美国一季度GDP降幅高于市场预期 ，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温 。6月股票市场可跟踪资金净流入 ，各类增量资金相对均衡。资金供给端 ，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善 ，融资资金净流入规模扩大 。资金需求端 ，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资规模持平前期 ，资金需求规模低位稳定 。展望2025年7月 ，二级市场可跟踪资金有望继续温和净流入，结构上融资资金有望延续净流入。
05
企业盈利和中观景气：关注中报业绩持续改善领域
1、A股中报盈利前瞻
? 工业企业盈利：TMT逆势改善，资源品 、必需消费 、中游设备保持正增长
1-5月规模以上工业企业利润同比转负 ，5月当月同比转负 。1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元 ，同比转负至-1.1%（前值1.4%），受有效需求不足、价格拖累等因素影响 ，单5月同比转负至-9.1% ，前值3.0% 。1-5月营业收入累计同比增长2.7%（前值3.2%），营业收入利润率4.97% ，同比下降0.19个百分点。参考工业企业盈利二季度盈利相比一季度预计增幅收窄。
细分行业来看 ，1-5月盈利增速相对较高的行业主要包括：1）装备制造业，1-5月利润同比增长7.2% ，拉动全部规上工业利润增长2.4个百分点 ，军工订单逐步放量，航空航天相关设备制造 、船舶及相关装置行业利润分别增长68.1%和85.0%；2）TMT行业盈利累计同比增幅扩大至11.9%；3）消费类需求受国补政策提振 ，智能消费设备制造行业利润同比增长101.5% 。以旧换新政策效果持续显现 ，消费品制造业其他家用电力器具制造 、家用厨房电器具制造行业利润分别增长31.2%、20.7%，必需消费稳健增长，农副食品加工业利润增长38.2% ，酒饮茶制造利润增幅扩大 。
? 中报业绩前瞻
整体看 ，1-4月工业企业盈利有所改善，但5、6月随着出口增速的收窄 ，盈利预计边际放缓。结合工业企业盈利 、库存周期 、合同负债增速、二季度行业中观景气度等维度 ，预计中报业绩有望延续较高增速或的领域主要集中在：1）TMT领域，半导体 、光学光电子 、消费电子、运营商 、软件等领域受益于消费类景气边际回暖 ，算力租赁订单持续落地 ，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域 ，部分领域景气度有所回暖 ，中报盈利或有改善，如汽车 、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域 ，受益于扩消费政策提振 、电商平台大促 、五一端午等多重假日刺激 ，有望延续两位数增长，其中饮料乳品、农副产品 、家电 、家具、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属 、燃气 、电力、农化制品 、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限 ，中报业绩有望边际改善 。
? 前期表现 、交易集中度和月度效应
前期表现：过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：1）消费服务领域的白酒、调味发酵品 、酒店餐饮 、商贸零售、家居用品等；2）顺周期领域 ，房地产 、工程机械 、装修建材、钢铁 、基础建设等 。化学制药 、医疗服务、保险、传媒 、农化制品 、工业金属、石油石化等板块跑赢万得全A。
交易集中度：近期市场成交情况分化明显，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看 ，化学制药 、石油石化 、军工电子、航运港口 、美容护理 、计算机设备、通用设备 、通信设备 、燃气等相对拥挤 ，而食品加工、房地产 、煤炭 、基础建设、家用电器、白酒等领域交易占比相对较低 。
日历效应：
由于每年例如业绩预告 、两会 、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性 ，也可以作为行业选择的参考 。每年7月 ，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在国防军工 、农林牧渔 、基础化工、美容护理 、社会服务 、有色、钢铁等。
1.6月行业景气度总览及细分领域变化
6月份景气较高的领域主要集中在资源品 、部分消费服务和信息技术领域，其中资源品板块原油 、多数工业金属价格上涨 ，中游制造领域工程机械销售放缓 ，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄，金融地产中商品房销售累计同比降幅扩大 ，公用事业燃气价格上行 。
?上游资源品：水泥价格下行 ，工业金属价格多数上涨
6月份南华工业品价格月环比上行2.9% 。钢材方面，6月钢材成交量环比下行，重点企业粗钢日均产量下行。钢坯价格上行 ，螺纹钢价格下行 ，港口铁矿石库存、唐山钢坯库存上行，主要钢材品种库存均下行 。煤炭方面 ，6月秦皇岛港山西优混平仓价 、京唐港山西主焦煤库提价均下行 ，焦煤期货价格 、焦炭期货价格均上行，天津港焦炭库存上行 ，秦皇岛港煤炭库存、京唐港炼焦煤库存下行 。
6月全国水泥价格指数下行 ，长江、华北 、华东 、西北、西南 、中南地区水泥价格指数均下行，东北地区水泥价格指数上行；玻璃期货价格下行。
6月国际原油价格上行 ，化工产品价格指数上行。截至6月27日 ，6月Brent原油现货价格月环比上行7.62%，WTI原油现货价格月环比上行7.60% 。截至6月27日 ，6月化工产品价格指数月环比上行1.12% 。无机化工品期货价格多数下跌 ，有机化工品多数上涨，其中甲醇 、甲苯、二甲苯等价格涨幅居前，二乙二醇 、天然橡胶等价格下跌。
6月工业金属价格多数上涨 ，库存多数下行 。铜 、铝、锡 、钴 、铅价格环比上行 ，锌、镍价格环比下行；铜 、铝 、锌、锡、铅库存下行，镍库存上行 。贵金属方面 ，黄金期现价格下行 ，白银期现价格上行。小金属方面，锑价格下行 ，稀土价格上行 。
? 中游制造业： 5月汽车产销三个月滚动同比增幅收窄 ，主要企业工程机械销售当月同比增幅多数放缓
2025年5月汽车产量同比增幅扩大 、销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄 。根据中国汽车工业协会数据 ，5月份 ，汽车产销分别完成264.85万辆和268.63万辆，环比分别上升1.14%和3.74% ，产量同比增幅扩大至11.65% ，销量同比增幅扩大至11.15%，三个月滚动同比增幅分别收窄至10.79% 、9.71%。1-5月份累计汽车产销分别完成1282.60万辆和1274.80万辆，同比分别上涨12.7%和10.9% 。
5月主要企业工程机械销售当月同比增幅多数放缓 。主要企业装载机销量同比增幅收窄15.06个百分点至7.24% ，三个月滚动同比增幅收窄9.79个百分点至14.68%；主要企业叉车销量增幅扩大6.77个百分点至11.8% ，三个月滚动同比增幅收窄12.43个百分点至9.44%；主要企业压路机销量同比增幅收窄19.20个百分点至17.00%，三个月滚动同比增幅收窄4.13个百分点至22.90%； 主要企业汽车起重机销量同比跌幅扩大4.62个百分点至-8.10% ，三个月滚动同比跌幅扩大 6.67 个百分点至-9.66%；主要企业内燃机销量同比增幅扩大 0.39 个百分点至 12.31% ，三个月滚动同比增幅收窄 8.67 个百分点至 12.10%。
?消费服务：5月社会消费品零售总额同比增幅扩大，6月空冰洗彩零售额四周滚动均值同比上行
5月社会消费品零售总额41325.8亿元 ，同比增幅扩大1.3个百分点至6.40% 。5月全国居民消费价格指数（CPI）同比与4月持平为-0.1% ，食品类CPI同比降幅扩大0.2个百分点至-0.4% 。
6月主产区生鲜乳价格下行，白酒批发价格总指数下行 ，名酒批发价格总指数下行。猪肉批发价下行 ，生猪均价上行，仔猪均价与上周持平 ，自繁自养生猪养殖利润上行 ，外购仔猪养殖利润下行。肉鸡苗平均价格下行，全国鸡肉市场价下行 。玉米期货价格下行，棉花期货价格上行 ，寿光蔬菜价格指数上行 。
6月票房收入、观影人次 、电影上映场次周均值月环比均上行。
6月中国轻纺城日均成交量下行26.1% ，盛泽丝绸指数下行0.02% 。6月空冰洗彩零售额四周滚动均值同比上行，但增幅有所收窄 ，7月空调 、冰箱、洗衣机计划排产量环比均下行 。
5月民航正班客座率为84.6% ，当月环比上行0.1个百分点。5月上海港口集装箱吞吐量为465.08万TEU，当月同比增幅扩大至10.18% 。
? 信息技术： 5月集成电路出口金额同比增幅扩大 ，LCD 出货量三个月滚动同比增幅收窄
5 月集成电路出口金额同比增幅扩大 ，进口金额同比增幅收窄，当月贸易逆差收窄 。5 月集成电路出口金额为 168.58亿美元 ，当月同比增幅扩大 13.21 个百分点至 33.43% ，累计同比增幅扩大 4.00 个百分点至 17.50%，三个月滚动同比增幅扩大 4.64 个百分点至 20.51%；5 月集成电路进口金额为 336.69 亿美元 ，当月同比增幅收窄 2.23 个百分点至8.87% ，累计同比增幅扩大 0.70 个百分点至 6.10%，三个月滚动同比增幅扩大 1.50 个百分点至 7.84%。当月贸易逆差环比收窄 12.66%至 168.12 亿美元 。
6月液晶电视面板价格月环比下行，液晶显示器价格多数持平 。液晶电视面板方面 ，6月32寸液晶电视面板 、43寸液晶电视面板 、55寸液晶电视面板价格分别为38.00美元/片、64.00美元/片 、128.00美元/片 ，同比分别下行5.00% 、1.54%、5.88%，环比分别下行2.56% 、1.54% 、1.54%。液晶显示器方面 ，截至6月23日 ，23.8寸液晶显示器面板价格持平44.80美元/片，7寸平板电脑面板价格持平为7.70美元/片 。
5月LCD 出货量三个月滚动同比增幅收窄 。5月份TV LCD 出货量为19.60百万个 ，月环比上行4.81% ，同比降幅收窄至-7.11%，三个月滚动同比由正转负至-8.73%（前值为0.65%）；NB LCD 出货量为36.50百万个 ，月环比上行 11.96% ，同比增幅收窄至10.27%，三个月滚动同比增幅收窄 9.15个百分点至15.58%；LCD 显示器出货量为14.30 百万个 ，月环比上行 9.16% ，同比由正转负至 -2.72%，三个月滚动同比增幅收窄 4.52个百分点至 0.49%。
? 金融地产：A股成交额上行，5月商品房销售额累计同比降幅扩大
货币市场净投放；隔夜SHIBOR利率月环比下行 ，1周/2周SHIBOR利率月环比上行 ，6个月/1年期/3年期国债到期收益率月环比下行。截至6月27日，隔夜SHIBOR月环比下行8bp ，1周/2周SHIBOR月环比上行7bp/9bp 。债券收益率方面 ，6个月/1年期/3年期国债到期收益率较上月末分别下行12bp/11bp/10bp 。
A股换手率、成交额上行。截至6月27日，上证A股换手率五日均值月环比上行0.21个百分点至1.03%；沪深两市日成交额五日均值月环比上行33.5% 。
6月土地成交溢价率月环比下行 ，30大中城市商品房成交面积月环比上行 。截至6月22日 ，100大中城市土地成交溢价率当周值月环比下行2.57个百分点，30大中城市商品房成交面积日均值为27.20万平方米 ，月环比上行6.4%。1-5月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄 ，房屋竣工面积累计同比降幅扩大；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额累计同比降幅扩大，房地产开发资金来源累计同比降幅扩大 。
? 公用事业：我国天然气出厂价上行 ，全社会用电量同比增幅收窄
我国天然气出厂价上行 ，英国天然气期货结算价下行 。截至6月27日，我国天然气出厂价报4233.2元/吨，月环比上行0.16%；英国天然气期货结算价78.68便士/色姆 ，月环比下行11.06%。
5月全社会用电量三个月滚动同比增幅收窄 。5月份 ，全社会用电量8096亿千瓦时，同比增幅收窄至4.43% ，三个月滚动同比增幅收窄1.4个百分点至4.64% 。从分产业用电看 ，第一产业用电量119亿千瓦时，同比增幅收窄至8.38% ，三个月滚动同比增幅收窄0.6个百分点至10.68%；第二产业用电量5414亿千瓦时 ，同比增幅收窄至2.11%，三个月滚动同比增幅收窄3.4个百分点至2.96%；第三产业用电量1550亿千瓦时 ，同比增幅扩大至9.41% ， 三个月滚动同比增幅收窄0.1个百分点至8.93%。
? 中观景气和行业推荐小结
盈利方面，5月工业企业盈利同比增速转负 ，主要受内外需求不足 、价格拖累等因素影响 。三个月滚动来看 ，大类板块盈利多有放缓，TMT逆势改善，资源品 、必需消费、中游设备保持正增 。细分领域中装备制造业是盈利的主要拉动 ，TMT制造业同比增幅扩大。结合工业企业盈利 、行业所处库存周期位置以及高频景气指标 ，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域，半导体 、光学光电子、消费电子 、运营商 、软件等领域受益于消费类景气边际回暖 ，算力租赁订单持续落地 ，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域 ，部分领域景气度有所回暖 ，中报盈利或有改善，如汽车、光伏 、自动化设备等；3）消费服务领域 ，受益于扩消费政策提振 、电商平台大促、五一端午等多重假日刺激 ，有望延续两位数增长，其中饮料乳品 、农副产品 、家电、家具、饰品 、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属 、燃气、电力 、农化制品 、氟化工等领域需求稳健增长或回暖 ，叠加供给刚性或受限 ，中报业绩有望边际改善。
景气方面，6月份景气较高的领域主要集中在资源品、部分消费服务和信息技术领域 。其中资源品板块原油 、多数工业金属价格上涨，中游制造领域工程机械销售放缓 ，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄 ，金融地产中商品房销售累计同比降幅扩大，公用事业燃气价格上行 。
综合盈利 、行业景气和交易等维度 ，7月份行业配置方面重点围绕中报业绩预期增速较高或者有所改善的领域布局 ，行业推荐重点关注：电子（半导体）、机械（自动化设备） 、医药生物（化学制药） 、国防军工、有色金属（工业金属 、贵金属 、小金属）、计算机等。
06
赛道及产业趋势投资
1、7月赛道和产业趋势重点关注
7月重点关注五大具备边际改善的赛道：固态电池 、国产算力 、非银金融、国防军工 、创新药 。
从中长期角度，我们建议以周期为轴 ，供需为锚 。关注新科技周期下 ，全社会智能化的进展（国内外大模型的持续迭代 、算力基础设施与AI生态的完善、AI商业模式的落地 、以及AI对消费电子 、机器人、智能驾驶等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型 、国产AI应用与算力 、国产集成电路产业链） ，以及“双碳”周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电 、储能 、氢能、核电） ，电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。
（1）未来一个月主题投资重要事件前瞻
（2）关键产业趋势与主题变化
2、赛道投资关注方向专题：火山引擎原动力大会启动，大模型与AI Agent加速升级
2025年6月11-12日 ，字节跳动旗下的云与AI服务平台火山引擎于北京举行了新一届 FORCE 原动力大会 。此次大会聚焦大模型 、AI云原生 、Agent开发、多模态理解等前沿领域 ，深入探讨 AI 技术产业化路径 。大会期间，火山引擎发布了豆包大模型1.6 、视频生成模型Seedance 1.0 pro等新模型，并对 Agent 开发平台等AI云原生服务进行了升级。在模型性能提升上 ，豆包大模型1.6着重强化推理与多模态能力 ，同时显著降低成本；视频生成模型Seedance 1.0 pro在相关国际榜单中成绩领先，且具备突出的价格优势 。在服务升级层面 ，火山引擎推出了火山引擎MCP服务等一系列产品 ，全力助推Agent开发与应用，其 AI 云原生全栈服务在基础设施 、数据处理、安全防护等多个关键环节实现了迭代更新 。
? 豆包大模型 1.6 正式发布 ，更强模型 、更高性价比
豆包大模型1.6系列包含三个版本 ，分别是doubao-seed-1.6 、doubao-seed-1.6-thinking、doubao-seed-1.6-flash：doubao-seed-1.6：All-in-One 的综合模型，是国内首个支持256K 上下文的思考模型 ，支持深度思考 、多模态理解 、图形界面操作等多项能力。支持选择开启或关闭深度思考、自适应思考三种方式 ，其中自适应思考模式可根据提示词难度自动决定是否开启思考，提升效果的同时大幅减少 tokens 消耗 。doubao-seed-1.6-thinking：豆包大模型1.6系列在深度思考方面的强化版本；在代码 、数学 、逻辑推理等基础能力上进一步提升；支持256K 上下文 。doubao-seed-1.6-flash：豆包大模型1.6系列的极速版本 ，支持深度思考、多模态理解、256K 上下文；延迟极低 ，TOPT 仅需10ms；视觉理解能力比肩友商旗舰模型。
豆包大模型1.6在推理速度 、准确度与稳定性上显著提升，可支撑更复杂的业务场景落地。例如，有媒体针对今年的高考全国新一卷数学单科做了测评 ，豆包的成绩是144分 ，全国第一 。而在高考前，在针对海淀区模拟全卷的测评中 ，相比去年的模型 ，豆包大模型1.6理科成绩显著提升了154分，文科提升了90分 。豆包大模型1.6具有边想边搜 、DeepResearch 深度研究能力 ，能独立思考、规划 、使用搜索等各种研究工具。例如豆包 APP 和 PC 端正在小流量测试的 DeepResearch 功能 ，可以把过去需要多名专业人士花费数天写成的调研报告，缩短到5-30分钟内完成 ，还能自动提炼信息 ，总结成网页，方便查阅 。
在多模态协同方面 ，多模态理解的核心是“让模型像人一样理解世界” 。豆包大模型1.6全系列均原生支持多模态思考能力 ，让模型可以理解和处理真实世界的问题。该能力支持了豆包 APP 最新的实时视频通话功能，在企业端可广泛应用于电商商品审核 、自动驾驶标注、安全巡检等场景 。
两款豆包语音大模型上新 。语音正在成为 AI 应用和 Agent 的核心交互方式，小米汽车 、OPPO 、美图、儿歌多多等企业已使用豆包语音大模型提升产品创新体验。 今天 ，豆包·实时语音模型全量上线火山方舟 ，对企业客户开放使用 。该模型支持自然语言高级指令控制，具备唱歌表演 、声线模仿 、方言演绎等多种能力 ，语气、用语 、思考方式等拟人感大幅提升 ，能随时打断与主动搭话 。其中，豆包语音可以在多地方言之间自由切换 ，真实程度大幅提升 ，此外，火山引擎还发布了豆包·语音播客模型。只需输入一句话 、网页链接、长文本或文档 ，语音播客模型即可快速搜索学习 ，生成播客脚本后创作出来；模型可秒级生成双人对话式播客作品，效果自然 ，具有互相附和、插话 、犹豫等播客节奏；自带的深度搜索功能可生成跟进热点话题的播客内容 。
? AI云原生全栈服务发布 ，让Agent走进企业生产系统
AI 时代，开发范式将发生重大变化，调用中心正在从程序员转移到大模型 ，这就需要更好的模型和模型工具平台 。在基础设施层 ，计算（以 GPU 为核心的计算和网络系统） 、大数据（多模态）、安全（防御恶意AI）也正在发生巨变。为此，火山引擎发布 AI 云原生全栈服务 ，帮助企业加速 Agent 落地。
AI基础设施： 更强 、更易用 、更开放的AI Infra ，使用更简易的 Agent 套件、推理套件 、训练套件，帮助企业全链路加速 Agent 构建 。针对 Agent 开发 、模型训练和推理 ，分别发布了 AgentKit、TrainingKit 、ServingKit 三大套件 。其中 ，云原生推理套件 ServingKit 的性能相较于社区最新版本提升了 2-3 倍，目前已在多个行业成功落地应用 。
数据：从支持BI到支持AI 。多模态数据湖：新一代AI Native的数据基建 ，帮助企业在多模态数据处理 、检索和分析场景上 ，更快、更好地识别和利用多模态数据资产，成为驱动企业 AI 模型训练与决策的核心设施 。Data Agent：新一代企业级 AI 数字专家 ，具备数据主动分析 、智能洞察 、策略生成能力；可将日常取数速度从小时级到分钟级 ，数据获取成本降低80%；复杂分析效率从周级到小时级，洞察及时性提升90%；深度分析报告及营销方案的产出时间和人力成本都能大幅节省。
安全是一切Agent运行的基础 。安全防护上，火山引擎针对企业数据和用户隐私保护 ，如何防止恶意攻击等安全挑战 ，火山引擎发布两款 AI 安全产品，目前已在联想、中国银联、长安汽车等众多企业落地 。AICC 密态计算：通过用户个人密钥加密 、CPU/GPU 硬件可信环境计算 、数据流转落盘全密文的方式 ，在不损失推理效果的前提下 ，让企业像使用私有模型一样安全合规的使用云端模型。大模型应用防火墙：通过精调的小参数模型、分层漏斗策略 、流式送检机制，保障精准拦截攻击变种 ，同时不会增加推理延迟 ，为企业智能体应用构建安全可信的大模型推理空间 。
发布火山引擎MCP服务，该服务能够有效链接Agent开发体系 、大模型工具生态和云服务 。与 TRAE、 火山方舟 、扣子打通 ，一键选择200+丰富 MCP 服务。通过整合各方资源 ，简化了Agent的开发流程，降低了开发难度 ，帮助企业能够快速搭建出适配自身需求的Agent应用 。
? PromptPilot 发布：AI “嘴替 ” 帮助优化每个指令
在与大模型交互时 ，用户常常面临指令表述不清晰 、难以精准获取所需结果的问题 。针对大模型落地中“需求表达模糊、Promp（提示词）调试低效 ”等痛点，火山引擎智能算法负责人吴迪在会上分享了面向大模型的智能解决方案平台—— PromptPilot（提示词引导）平台。该平台如同大模型与开发者间的“智能翻译官”，无需专业知识即可通过需求理解 、问题生成 、输出优化三环节 ，实现 Prompt 调试效率提升300%。PromptPilot 旨在将用户从繁琐、低效的工作中解放出来 ，提供覆盖 Prompt 生成 、调试 、优化与迭代全生命周期的自动化一站式解决方案 。
互动式引导，让模糊需求变清晰 。PromptPilot 就如同一个 “需求翻译器 ” ，面对用户在需求表达上的困扰 ，它能够通过互动的方式精准捕捉用户意图，并引导用户明确具体需求。为了帮助用户定义 “好 ” 的提示词 ，平台采用简化的 “选择题” 模式 ，自动生成多样化的答案选项，用户只需通过选择、对比和反馈 ，就能让模型迅速理解其真实想法 。对于复杂任务 ，用户甚至可以介入模型的思考过程，对齐理想回答背后的推理逻辑 。
闭环迭代 ，将“Bad Case ”转化为“数据资产 ”。当模型在升级过程中出现“Bad Case”时 ，PromptPilot 构建的闭环优化体系便会发挥作用 。它鼓励用户将问题案例转化为宝贵的数据资产，每一个被标记的优化样本都将成为推动模型持续进化的动力 。
此外，PromptPilot还具备模拟人类思考的能力 ，能够进行反思、总结和错误分析 ，通过多轮自动迭代优化，找到能够稳定产出最佳结果的“黄金提问 ”。该平台还支持联网 AI 搜索和自定义领域知识库 ，进一步提升了其智能水平 。
与传统工具相比 ，PromptPilot 具备四大创新功能 。一 、它支持多轮对话优化，能够模拟真实的对话流程 ，实现即时反馈和持续改进。平台提供的 GSB 比对模式 ，使用户可以直观地横向对比不同模型的表现，并轻松实现一键优化系统提示词；二 、支持多模态理解与规划 ，PromptPilot 针对图片和视频场景的提示词优化效果显著 ，它能够将复杂的多模态任务自动拆解成多个步骤，搜索最优路径并给出准确解答；三、支持复杂工具调用优化 ，不仅能优化唤醒工具的指令 ，还能主动优化任务执行中的工具描述，从而提高 Function Call 选择的准确率，减少唤醒错误；四 、支持通过 SDK 调用 ，用户接入 SDK 接口后 ，可自动监测用户交互中的 “不理想回答 ”（BadCase），并持续记录沉淀 ，开启新一轮的提示词自动优化 ，形成 “监测 - 纠错 - 进化” 的闭环能力 。
? 豆包?视频生成模型 Seedance 1.0 pro 正式发布
豆包?视频生成模型 Seedance 1.0 pro 的正式发布，在视频生成领域展现出了强大的竞争力 ，它具备三大特性：无缝多镜头叙事 、多动作及随心运镜、稳定运动与真实美感 ，在电商 、影视 、游戏等行业应用前景广阔 。根据第三方权威榜单Artificial Analysis的最新结果，该模型在文生视频、图生视频两个维度均超越了业界主流模型 ，荣登全球竞技场榜首 。
Seedance 1.0 pro 的价格是每千 tokens 1分5厘 ，相当于每生成一条5秒的1080P 视频只需3.67元。假如有1万元预算，通过 Seedance 1.0 Pro 可制作2 ，700多条5秒的1080P 视频 ，通过 Seedance 1.0 lite 可以制作9，700多条视频 。能够以极低的成本满足企业在广告宣传 、短视频创作等场景中的多样化视频生成需求，为视频生成行业带来了全新的发展机遇与变革动力 。
07
政策端：6月重要政策梳理
6月重要政策梳理：据不完全统计 ，截止6月25日 ，6月重要政策约148个。具体来看，1）总量政策方面 ，促消费相关政策延续发力；2）资本市场方面 ，资本市场高质量发展以及金融支持消费科创类政策频发，6月18日 ，在陆家嘴金融论坛上 ，央行，证监会 ，金融监管总局发布了一篮子金融举措与措施 ，积极推动金融开放合作以及高质量发展；3）产业政策方面，6月围绕新质生产力 ，数字经济 ，整治内卷等政策持续发布 。
1 、总量政策
总量政策方面，6月促消费政策密集发布 。具体来看，6月18日 ，国家发改委和财政部等相关部门就“国补 ”下一步计划回应称 ，今年国家安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，目前已向地方下达了共计1620亿元资金 ，剩余资金将有序下达。6月24日 ，中国人民银行、国家发展改革委 、财政部 、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 。《意见》从支持增强消费能力 、扩大消费领域金融供给 、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能 、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措 。重点强调要支持居民就业增收，优化保险保障 ，积极培育消费需求。同日 ，国家发展改革委等五部门发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》（以下简称《措施》） 。《措施》提出，培育餐饮消费新场景 。发展餐饮消费细分领域。挖掘地方特色美食资源 ，鼓励各地发布餐饮美食指引 ，因地制宜打造“美食名村 ”“美食名镇”，推广中华传统饮食文化 。地方上 ，6月以来 ，江苏省 、广西壮族自治区、深圳市 、北京市陆续推出促消费政策 。
2 、资本市场
资本市场方面，6月主要围绕6月18日陆家嘴金融论坛宣布的相关措施展开：央行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上宣布八项金融举措：主要包括在上海设立银行间市场交易报告库，在上海设立数字人民币国际运营中心；在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新等。
金融监管总局局长李云泽表示正在大力推进金融资产投资公司股权投资、科技企业并购贷款等相关试点 ，不断探索科技金融发展的新路径。养老金融大有可为 ，2035年银发经济规模有望达到30万亿 。支持外资机构在理财投资 、资产配置 、保险规划等方面加大布局 。银行保险领域限制性措施已基本取消，探索在更宽领域、更大幅度上加大开放力度。
中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上表示 ，加力推出进一步深化改革的“1+6 ”政策措施：“1 ”在科创板设置科创成长层 ，并且重启未盈利企业适用于科创板第五套标准上市，更加精准服务技术有较大突破 、持续研发投入大 、商业前景广阔的优质科创企业 ，在强化信息披露、加强投资者适当性管理方面作出安排 。“6”就是在科创板推出六项措施：对于适用科创板第五套标准的企业 ，试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天 、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股等活动等 。
央行副行长 、外汇管理局局长朱鹤新表示 ，稳健拓展金融市场互联互通 ，优化合格境外投资者制度；建立健全更加便利、更加开放 、更加安全 、更加智慧的外汇管理体制机制；开展绿色外债政策试点；完善境内企业境外上市资金管理，近期将新投放一批QDII额度。
3、产业政策
产业政策方面 ，新质生产力政策 ，双碳政策持续发布：
1）新质生产力：工信部等部门对人工智能整体产业链上下游出台了一系列促进高质量发展的举措，上海 、广州 、杭州人工智能政策频出 。中央层面，5月30日 ，工业和信息化部发布《算力互联互通行动计划》 ，提出到2026年构建完备的算力互联互通标准体系，并于2028年基本实现全国公共算力标准化互联 ，打造“算力互联网 ”新格局 。该计划聚焦设施互联、资源互用 、业务互通与应用融合 ，推动高性能传输协议 、算力标识、算网调度等关键技术突破，建设国家级与区域级算力平台 ，支撑超算互联网和中国算力网标准化升级。6月9日 ，工信部与民政部联合发布《关于开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作的通知》，启动2025—2027年智能养老服务机器人攻关与应用试点计划 。地方上 ，6月3日 ，上海市经济和信息化委员会组织2025年上海市促进产业高质量发展（工业服务业发展）项目申报，聚焦人工智能 、大数据 、区块链等新技术 ，支持企业加大软、硬件投入 ，开展AI本地计算集群部署、云服务器租赁 、设备购置，构建产业级多模态数据 。6月5日，广东省人工智能与机器人产业联盟将成立 ，意味着产业链整合和技术攻关进入加速阶段。同日 ，杭州市人工智能创新高地建设动员会4日召开，进一步明确了打造人工智能创新高地的目标与路径 ，为杭州在人工智能领域的发展注入强大动力 。
2）双碳：围绕“双碳 ”目标的相关政策持续推进 ，聚焦绿色能源体系建设 、产业链协同发展及生态保护三个方向：中央层面，5月30日 ，国家发展改革委、国家能源局发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》以及 ，《深化提升“获得电力”服务水平 全面打造现代化用电营商环境的意见》，明确绿电直连相关定义 。同时 ，自2025年7月1日起施行 ，全面推进“三零三省 ”用电服务升级，打造办电便捷化 、供电高质化 、用电绿色化、服务普惠化 、监管协同化的用电新生态。6月4日 ，国家能源局发布关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知 ，聚焦新型电力系统有关前沿方向，依托典型项目开展单一方向试点，依托典型城市开展多方向综合试点 ，探索新型电力系统建设新技术 、新模式 ，推动新型电力系统建设取得突破。地方上，6月4日 ，四川省经济和信息化厅印发《四川省氢能产业中长期发展规划（2025—2035年）》 ，到2027年，高端氢能装备性能及关键核心技术取得新突破 。6月11日 ，广东省人民政府办公厅印发《广东省全域“无废城市 ”建设工作方案》 。6月18日 ，福建省发展和改革委员会印发《福建省氢能产业创新发展中长期规划（2025—2035年）》，其中 ，2025至2030年为起步发展期
08
附录
? 估值
? 整体情况
今年六月末万得全A指数绝对估值水平为15.56X（处于2010年以来54.7%分位） ，相比五月末上行0.63x。
今年六月末非金融及两油万得全A绝对估值水平为22.09X（处于2010年以来51.0%分位），相比五月末上行0.60x 。
? 板块变化
今年六月末创业板指绝对估值水平为29.4X（处于2010年以来11.0%分位） ，相比五月末上行2.0x 。
今年六月末北证50指数绝对估值水平为49.2X（处于历史以来100.0%分位） ，相比五月末上行1.4x。
今年六月末大盘指数绝对估值水平为12.0X（处于2010年以来64.7%分位），相比五月末上行0.59x 。
今年六月末中盘指数绝对估值水平为19.9X（处于2010年以来31.6%分位），相比五月末上行0.87x 。
今年六月末小盘指数绝对估值水平为23.1X（处于2010年以来37.1%分位） ，相比五月末上行0.2x。
今年六月末沪深300指数绝对估值水平为12.4X（处于2010年以来61.5%分位） ，相比五月末上行0.6x 。
今年六月末中证500指数绝对估值水平为22.2X（处于2010年以来37.0%分位），相比五月末上行0.8X 。
今年六月末中证1000指数绝对估值水平为27.0X（处于2010年以来49.5%分位） ，相比五月末上行1.3X。
? 行业变化
分行业来看 ，国防军工、计算机 、电子 、美容护理、社会服务的估值水平高于其他行业，银行 、建筑装饰 、石油石化、煤炭、非银金融估值水平较低 ，其中银行的估值水平处于末位 。
? 全球对比
与世界其他主要股市相比 ，全部A股的估值处于中等偏上水平 。
全球对比
