（转自：EB金工）

本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写 ，仅面向光大证券专业投资者客户
，用作新媒体形势下证券研究信息和观点的沟通交流 。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅
、接收或使用本订阅号中的任何信息
。本订阅号无法设置访问权限 ，任何人成功订阅、接受本订阅号
，在任何情况下均不应解释为光大证券同意将其作为任何业务的客户，若因此给您造成不便 ，敬请谅解。本订阅号推送的任何内容在任何情况下均不作为投资建议
，订阅者就基于本订阅号推送内容做出的任何投资决策应当自行承担后果 。

报告发布日期：2025年6月29日

分析师：祁嫣然?执业证书编号：S0930521070001

摘要

本周市场核心观点与市场复盘

本周（2025.06.23-2025.06.27，下同）A股强势上涨 ，北证50周度上涨6.84% 、领涨主要宽基指数
。交易情绪方面，市场强势上涨伴随成交量稳步抬升
，量能指标转入积极区间，截至周五（2025.06.27 ，下同）
，量能择时指标仅北证50维持谨慎观点，其它主要宽基指数转为看多信号。股指期货基差方面 ，本周各大股指期货主力合约基差均有收窄
，对冲成本（年化）均有减小 。资金面方面，ETF资金出现止盈 ，股票型ETF资金整体呈现净流出
，科创板
、中小盘为ETF净流出主要方向
。

本周市场在金融、军工上涨助推下实现强势上涨，交易流动性改善下微盘股再度活跃。从后半周市场表现来看 ，金融股价格推高伴随资金止盈压力
，微盘指数再度面临技术阻力——当前市场尚未形成再度上攻合力 。若后市上涨主题不能有效扩散，资金面不能达成温和放量配合 ，市场或由强势上涨再度转向震荡。风格方面，市场或由小盘成长占优逐步转向均衡
。

本周市场各指数全面上涨
，上证综指上涨1.91%，上证50上涨1.27% ，沪深300上涨1.95%
，中证500上涨3.98%，中证1000上涨4.62% ，创业板指上涨5.69%
，北证50指数上涨6.84%。

截至2025年6月27日，宽基指数来看 ，上证指数 、沪深300
、中证500、中证1000处于估值分位数“适中”等级
，创业板指处于估值分位数“安全
”等级 。

中信一级行业分类来看，电力及公用事业 、家电、食品饮料
、农林牧渔、非银行金融 、交通运输处于估值分位数“安全”等级
。

截面波动率来看 ，最近一周沪深300
、中证500指数成分股横截面波动率环比上周上升
，短期Alpha环境好转；最近一周中证1000指数成分股横截面波动率环比上周下降，短期Alpha环境减弱。

时间序列上来看 ，最近一周沪深300、中证500 、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上周上升，Alpha环境好转 。

资金面跟踪

机构调研来看
，本周受到机构关注程度最高的前5大个股依次为汇川技术（151家）
、稳健医疗（144家）、京北方（79家） 、中航成飞（66家）和藏格矿业（64家）
。

本周港股通交易区间为2025年6月23日-2025年6月27日，南向资金净流入283.81亿港元 ，其中沪市港股通净流入134.89亿港元
，深市港股通净流入148.92亿港元。

股票型ETF本周收益中位数为2.94%，资金净流出143.49亿元 。港股ETF本周收益中位数为2.96% ，资金净流入69.55亿元
。跨境ETF本周收益中位数为3.26%
，资金净流出12.64亿元。商品型ETF本周收益中位数为-1.82%，资金净流入14.02亿元 。

风险提示

报告结果均基于历史数据 ，历史数据存在不被重复验证的可能
。

本周核心观点

本周（2025.06.23-2025.06.27
，下同）A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%
、领涨主要宽基指数。交易情绪方面 ，市场强势上涨伴随成交量稳步抬升
，量能指标转入积极区间，截至周五（2025.06.27 ，下同），量能择时指标仅北证50维持谨慎观点
，其它主要宽基指数转为看多信号 。股指期货基差方面，本周各大股指期货主力合约基差均有收窄 ，对冲成本（年化）均有减小。资金面方面
，ETF资金出现止盈，股票型ETF资金整体呈现净流出 ，科创板、中小盘为ETF净流出主要方向
。

本周市场在金融 、军工上涨助推下实现强势上涨
，交易流动性改善下微盘股再度活跃。从后半周市场表现来看，金融股价格推高伴随资金止盈压力 ，微盘指数再度面临技术阻力——当前市场尚未形成再度上攻合力 。若后市上涨主题不能有效扩散
，资金面不能达成温和放量配合，市场或由强势上涨再度转向震荡
。风格方面 ，市场或由小盘成长占优逐步转向均衡。

主要指数表现与热点复盘

本周市场各指数全面上涨
，上证综指上涨1.91%，上证50上涨1.27% ，沪深300上涨1.95%，中证500上涨3.98%
，中证1000上涨4.62%，创业板指上涨5.69% ，北证50指数上涨6.84% 。

从中信一级行业来看
，本周涨幅最高的前5大行业依次为综合金融
、计算机、综合 、国防军工、非银行金融；中信一级行业中振幅最高的前5大行业依次为综合金融
、计算机、综合 、非银行金融
、国防军工
。

从热点概念来看，本周概念指数中表现最好的前5大概念依次为炒股软件指数、金融科技指数 、数字货币指数
、跨境支付指数、财税数字化指数；表现最差的5大概念依次为油气开采指数 、航运精选指数
、天然气指数、白酒指数 、银行精选指数。

宽基指数和行业指数估值

截至2025年6月27日 ，宽基指数来看
，上证指数
、沪深300、中证500 、中证1000处于估值分位数“适中 ”等级，创业板指处于估值分位数“安全
”等级 。

中信一级行业分类来看 ，电力及公用事业、家电
、食品饮料、农林牧渔 、非银行金融
、交通运输处于估值分位数“安全”等级
。

量化情绪跟踪

量能择时

从量能择时信号来看
，截至6月27日，除北证50外 ，其余指数量能择时信号均为看多观点。

沪深300上涨家数占比情绪指标

强势股往往具备较强的示范效应
，当市场情绪处于乐观状态时，强势股的持续上行能为整个板块带来机会 。我们可以通过计算指数成分股的近期正收益的个数来判断市场情绪
。当市场中正收益的股票逐步增多时 ，往往处于行情的底部。同理，当大部分股票都处于正收益状态
，情绪可能已经过热，未来有下跌风险 。

指标计算方法：

沪深300指数N日上涨家数占比 = 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比。

我们发现 ，该指标可以较快捕捉上涨机会；同时
，由于选择在市场过热阶段提前止盈离场，也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益
。指标在对下跌市场的判断也存在缺陷 ，难以有效规避下跌风险。截至2025年6月27日
，该指标最近一周小幅下降，上涨家数占比指标目前高于60% ，市场情绪较好 。

沪深300上涨家数占比择时跟踪

我们通过对指标进行两次不同窗口期的平滑来捕捉指标变动情况
，当短期平滑线大于长期平滑线时，说明指标正在上行 ，看多市场
。当短期平滑线小于长期平滑线时
，说明市场情绪正在拐头向下，对市场持中性态度。

指标值处理及开平仓信号应用：

（1）沪深300指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均 ，分别称之为慢线和快线，其中N1N2 。

（2）当且快线慢线时
，看多沪深300指数
。

其中N=230，N1=50 ，N2=35。

截至2025年6月27日
，从动量情绪指标走势来看，快线上升、慢线下降 ，预计在未来一段时间内将维持看多观点 。

均线情绪指标

我们在报告《司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五》中讨论过八均线体系的使用方式——以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断
。我们将八均线区间值处于1/2/3 时对八均线指标值赋值为-1
，八均线区间值处于4/5/6 时对八均线指标值赋值为0，八均线区间值处于7/8/9 时对八均线指标值赋值为1。通过这种划分 ，指标值状态与HS300 的涨跌变化规律更加清晰 。

1.指标计算方法

计算沪深300收盘价八均线数值
，均线参数为8，13 ，21
，34，55 ，89，144
，233
。

2.指标值处理及开平仓信号应用

（1）计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量。

（2）当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数 。

截至2025年6月27日 ，从均线情绪指标来看
，近期沪深300指数处于情绪景气区间。

市场赚钱效应观察

横截面波动率

截面波动率来看，最近一周沪深300 、中证500指数成分股横截面波动率环比上周上升 ，短期Alpha环境好转；最近一周中证1000指数成分股横截面波动率环比上周下降
，短期Alpha环境减弱
。近一个季度看，沪深300指数横截面波动率处于近半年中上分位点 ，Alpha环境较好；中证500指数横截面波动率处于近半年中下分位点
，Alpha环境较差；中证1000指数横截面波动率处于近半年中等分位点，Alpha环境一般。

时间序列波动率

时间序列上来看 ，最近一周沪深300
、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上周上升
，Alpha环境好转 。近一个季度看，沪深300 、中证500指数波动率处于近半年中上分位点 ，Alpha环境较好；中证1000指数波动率处于近半年中等分位点，Alpha环境一般
。

机构调研跟踪

本节仅统计有机构投资者参与的调研。考虑到调研日期与公告日期存在滞后关系
，为保证机构调研信息的及时性，本节仅以最近7日内已公告的机构调研事件为样本 ，简称为“本周 ” 。

本周（2025.06.21-2025.06.27
，下同），机构调研活动累计271场
。从三地上市公司被调研次数来看 ，沪市上市公司累计被调研93次
，深市上市公司累计被调研166次，北证上市公司累计被调研12次。

从被调研股票市值来看 ，市值小于等于100亿
、100亿至200亿、200亿至500亿以及大于500亿的上市公司累计被调研161次 、50次
、30次和30次 。

从调研类型来看
，特定对象调研和其他为本周主要调研类型，占比分别为64.21%和16.61%
。从机构类型来看 ，投资公司、基金公司和证券公司的调研次数占比依次为8.3% 、25.5%和52.9%。

从中信一级行业来看
，本周机械、电子和基础化工行业被调研次数较多，本周涨跌幅依次为4.21%
、4.74%和4.15% 。

从个股来看 ，本周受到机构关注程度最高的前5大个股依次为汇川技术（151家）、稳健医疗（144家） 、京北方（79家）
、中航成飞（66家）和藏格矿业（64家）
。

股指期货跟踪

本周IF当月合约上涨2.34%，收于3892
，收盘基差-0.76%；IH当月合约上涨1.89%，收于2684.4 ，收盘基差-0.86%；IC当月合约上涨4.24%
，收于5827，收盘基差-0.63%；IM当月合约上涨4.86% ，收于6230.2
，收盘基差-0.74%。

本周上证50、沪深300 、中证500
、中证1000指数期货主力合约贴水率环比上一交易周下降 。IF当月合约近一季度平均每周基差变化-0.06%，相比于近半年的-0.03%环境变差。IH当月合约近一季度平均每周基差变化-0.07% ，相比于近半年的-0.04%环境变差
。IC当月合约近一季度平均每周基差变化-0.05%
，相比于近半年的-0.03%环境变差。

南向资金跟踪

本周港股通交易区间为2025年6月23日-2025年6月27日，南向资金净流入283.81亿港元 ，其中沪市港股通净流入134.89亿港元
，深市港股通净流入148.92亿港元 。

融资规模变化跟踪

截至2025年6月26日，融资余额为18265.53亿元 ，较2025年6月20日（18009.48亿元）融资增加额为256.05亿元
。

ETF市场跟踪

股票型ETF本周收益中位数为2.94%，资金净流出143.49亿元。港股ETF本周收益中位数为2.96%
，资金净流入69.55亿元 。跨境ETF本周收益中位数为3.26%，资金净流出12.64亿元
。商品型ETF本周收益中位数为-1.82% ，资金净流入14.02亿元。

宽基ETF方面
，本周各类宽基ETF皆呈现净流出，科创主题ETF资金净流出明显 ，合计净流出40.09亿元 。行业ETF方面
，本周医药主题ETF资金净流入明显，合计流入13.88亿元
。

抱团分离度跟踪

构造抱团基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度。具体来说 ，我们通过分离度指标作为基金抱团程度的代理变量 。具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差
，如果抱团基金组合的截面收益标准差小，说明抱团基金表现趋同 ，抱团程度高
，反之表示抱团正在瓦解
。

截至2025年6月27日，基金抱团分离度环比上周小幅上升。最近一周抱团股和抱团基金超额收益环比上周下降 。

风险提示：报告结果均基于历史数据 ，历史数据存在不被重复验证的可能。

详见2025年6月29日发布的《市场仍待上攻合力——金融工程市场跟踪周报20250629》

END

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所
”）金融工程研究团队依法注册、独立运营的官方唯一订阅号
。除本订阅号以外，光大证券研究所金融工程研究团队未注册或运营任何其他订阅号。任何人以光大证券研究所金融工程研究团队名义注册的 、或虽未以光大证券研究所金融工程研究团队名义注册但是含有
、明示或暗示与光大证券研究、光大证券研究所或光大证券研究所金融工程研究团队有关联的订阅号均不是光大证券研究所金融工程研究团队的官方订阅号 。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告
，仅用于新媒体形势下证券研究信息 、观点的沟通交流，不构成对任何人的投资建议
、投资咨询意见或财务、法律等其他意见 ，亦不作为买卖 、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐
、保证或广告宣传
。订阅者对于其直接或间接基于本订阅号所刊载信息做出的投资应自行承担风险
，本订阅号不对任何订阅者因直接或间接使用本订阅号推送内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。

本订阅号所刊载信息的资料、意见 、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断 。光大证券研究所对该等信息的准确性
、适用性、可靠性 、完整性或时效性不作任何保证
。相关报告
、资讯或数据因任何原因发生变更时 ，本订阅号不承担更新义务
，本订阅号自主决定进行更新时将不会另行通知。如需了解详细的证券研究信息，请参考光大证券研究所发布的完整报告 。

本订阅号所载内容的版权由光大证券股份有限公司单独享有
。任何机构和个人未经光大证券书面许可不得以任何形式翻版、复制 、转载
、刊登、发表 、篡改或者引用。如因上述侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失 ，光大证券保留追究一切法律责任的权利 。