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“这是价值事务所的第1861篇原创文章 ”

在全球利率下行（美联储加息只是一时行为 ，长期还是往下走的） 、国际大环境动荡的背景下
，高股息
、贵金属这类安全资产开始越来越多地纳入大家视线范围内
。

没遭遇困境时，大家想的都是更高的杠杆、更多的收益 ，满脑子都是不能错过的机会而毫无风险概念
，一旦真的当遇上风险，才清楚一元钱也能难倒英雄汉 ，有一些可以稳健保值增值的资产是多么可贵的事情。

尤其是2008金融危机以后
，美就一直在印钞，三年疫情更是让其变本加厉 ，结果就是让美元币值变得极不稳定 。不论如何
，现如今美元还是国际通用货币，一旦美元币值不稳 ，全球宏观大环境就会开始动荡，幺蛾子发生的几率肯定会比以前大得多得多
。

所以
，攒点安全资产真的是非常有必要的，比如黄金股ETF（159562） 、黄金ETF华夏（518850）这样的指数产品 ，关于此
，可能也用不着所长多说，聪明的老百姓比谁都清楚“乱世买黄金”这句话。

这个黄金ETF华夏（518850）基本可以理解为锚定实物黄金的“纯净工具
” ，净值与金价可以说高度同步
，而相比起实物黄金，它可以随时交易 ，买卖变现也都会方便许多
，配置它就相当于直接配置的安全资产 。

而黄金股ETF（159562）则是一揽子的黄金产业链企业，底层资产涵盖开采、冶炼
、零售全链条 ，成分企业包括紫金矿业、山东黄金 、赤峰黄金
、老铺黄金、周大福等
。黄金企业走势一般与金价趋同
，但弹性更高，所以素有“金价放大器”之称 ，适合看好黄金安全资产逻辑，但又更进取一些 、想捕捉超额收益的朋友。

简单说了下安全资产的逻辑以及黄金
，现在我们说一下安全资产的代表之一，也是本文的主角 ，近期跌成了高股息的贵州茅台 。

01

价值事务所

还得是茅台呀

近期所长已经剖析了不少上市公司的业绩表现
，如果要用一个词来概括的话，那就是天雷滚滚。不要说普通企业了 ，即便是有各种茅之称的行业龙头
，比如器械茅迈瑞医疗
、牙茅通策医疗（维权）、女版茅台爱美客 、免税茅中国中免，业绩没有一个好看的 ，甚至像通策这种业绩保持持平的都已经算非常优秀了
，毕竟前面提到到除了通策外的其他各大龙头基本都是2024拉胯+2025Q1更拉胯
。

所以看完一大圈企业后再来看茅台，你就不得不感叹一声 ，“啊
，还得是茅台呀！ ”

2024全年，茅台实现营收1708.99亿 ，同比增长15.71%；净利润862.28亿，同比增长15.38%。

对于2025年
，贵州省设定的营收增长目标是8%，于是大家认为茅台2025年的增速大体是8% ，结果公司在2024年报里给2025定的目标涨了一个点 。

就在大家都以为Q1茅台的增速是8%-9%时
，Q1交出来的成绩是营业收入506亿元，同比增长10.54% ，归母净利润为268.47亿元
，同比增长11.56%
。

妥妥的不断超预期。

而且真的是没有对比没有伤害，看看其他企业 ，甭管可选还是必选消费
，甚至是同处白酒行业的其他同行，你都不得不感叹一声“还得是茅台
” 。

02

价值事务所

近期业绩简评

从产品看：

2024全年 ，茅台酒实现营收1459.28亿
，同比增长15.28%； 其他系列酒实现收入246.84亿，同比增长19.65%
。

2025Q1 ，茅台酒实现营收435.57亿，同比增长9.69%
，其他系列酒实现收入70.22亿，同比增长18.29%。

系列酒的增长比茅台酒本身还快 ，而且快得多
，这是一个非常牛叉的信号 。

为什么这么说？

一直以来，白酒行业都有一种说法 ，即白酒分两种
，一种是茅台，另一种是其他
。

这看均价就能看出来 ，这两年几乎所有名酒的终端价格都在往下掉
，但只有茅台，不论终端零售价怎么掉 ，都始终和1499的市场指导价有非常大的距离
，当然，和其出厂价的差距就更大了（目前出厂价是1169）。

所长认识一个手上管着上百亿资金的私募大佬 ，大佬表示有渠道能买茅台的酒，但给的量都很小很小
，根本不够用 。哪怕有电商平台用1499的原价茅台作为噱头搞活动，但有几个人能买到呢？更多人不还是看到白眼一翻 ，“嗯
，跟我无关”，然后就不管了 ，因为反正也抢不到
。

所以
，终端的酒价跌一跌影响了一些经销商
、炒家的日子，可实际并不会影响到茅台酒厂本身 ，飞天依然是供不应求的。

因此
，这两年茅台的增速能稳得住，虽然很厉害 ，但也算是在大家的预料中
，可系列酒就不一样了，因为茅台系列酒其实也属于茅台之外的其他酒 。

我们看看其他白酒同行的情况 ，营收方面，

五粮液2024增长7.09%
，2025Q1增长6.05%；

泸州老窖2024增长3.19%，2025Q1增长0.41%；

洋河股份2024下滑12.83% ，2025Q1下滑31.92%

……

是不是没有对比
，没有伤害？

茅台稳得住比较正常，可茅台系列酒不止稳得住 ，还比其他酒乃至茅台本身增长迅猛
，这就充分展示了茅台的牛叉，人家并不单单只靠飞天 ，茅台的品牌远比我们想象的还要厉害。并且
，有一说一，茅台系列酒一个季度70来亿营收、一年近300亿营收 ，其实已经相当于一个洋河的体量
，也比其他所有除白酒外的酒类企业体量大，像啤酒龙头重庆啤酒一年的营收也只有一百多亿
。

另外很值得一提的是茅台1935 ，这款2022年1月推出的“茅台系列酒 ”，2023年便实现110亿元的销售额
，成为白酒市场上最快达到百亿级别的产品，或者进一步说 ，成为整个大消费板块最快达到百亿级别的产品（含医药行业在内
，连智飞生物的新冠疫苗巅峰都没能卖到这么多）。刚上市的时候价格一度达到1800元，虽然后面不断回落 ，但近期也在800元左右
，不论如何都让茅台在千元价格带站稳了脚跟，有了自己的拳头级产品 。

所以 ，茅台系列酒其实很厉害
，只是因为飞天过于厉害，才掩盖了系列酒的光芒
。不过不论如何 ，系列酒在当下大背景下的这个数据至少可以说明一个事情
，茅台不是只有茅台，茅台的品牌力和实力远比我们想象得要强。

另一个数据也能对此做一些补充说明 ，即茅台的直销数据 。2025Q1，茅台实现直销收入232.20亿
，占总营收的比重达45.91%，较去年同期的42.33%上升了3.58个百分点
。

这说明什么问题呢？

在此前很多文章中所长讲到 ，白酒企业的真实业绩和实际运营业绩往往是不匹配的
，因为白酒上市公司尤其高端名酒背后的企业是非常强势的，很容易向渠道压货 ，有时候酒企财报不好了可以通过向渠道压货调节财报。

这也是很多时候哪怕酒企业绩还不错
，但只要经济疲软，市场依然会对他们心生恐慌的核心原因 ，甚至比财报拉垮还害怕
，因为市场怕的就是企业向渠道压了太多货后面暴雷，历史上很多名酒企业都出现过这个问题 。

可茅台直销占比近46%还在不断提升 ，就说明茅台的酒很多都是直接卖给终端
，是卖给个体散户的，是真的被喝了或者被消费了 ，并不是压货给渠道堆出来的业绩，换句话说就是
，茅台的业绩都是真的，大家不用担心“茅台雷
”
。

03

价值事务所

写在最后

每回看茅台 ，所长都有一种消费行业皇冠上明珠的感觉
，甭管终端环境多么拉垮，想影响茅台都不是那么容易 ，人家随便努努力就能造一个百亿单品出来
，这是多少消费企业努力一辈子都达不到的。想想看所长此前讲的汤臣倍健，努力培育好多年市场才能打造健力多 、蛋白粉
、益生菌这样的10亿级别单品 ，而且稍一懈怠马上就“人老珠黄”下滑给你看 。

真的是人比人气死人
，此前茅台估值一直高高在上，现如今竟然也跌成了一个高分红企业
。按照公司发布的指引 ，2024-2026年的分红率不低于75%
，2024中期现金还有分红300亿元，加上这波茅台2024年的股息率竟然达到了3.41% ，吊打现如今一切银行理财产品……

别的不说，靠茅台吃息好像也是不错的选择呀！

随着中华民族的伟大复兴、文化以及产品的陆续出海
，中国的白酒也必然会走出国门，就好比当年西方的威士忌 、葡萄酒打入中国市场一样 ，到那时
，中国的白酒就会成为全球的白酒，茅台的定价逻辑也就将从单一市场（中国）的供需博弈进阶为全球财富阶层对东方稀缺品的价值竞逐。

贵州茅台过往文章合集：贵州茅台

1、所长专属“交流圈子 ”—《所长会客厅》

2
、价值好课—《医疗全行业投资逻辑宝典》?

3、价值宝库—“所长的个人研究资料库
”?