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　　预计美国财政部长斯科特?贝森特的债务管理团队将维持美国财政部发行长期证券的计划不变，尤其是在规模达 29 万亿美元的债券市场近期出现波动之后。

　　尽管贝森特曾批评其前任珍妮特?耶伦将美国债务倾向于短期国债 ，但自今年 1 月上任以来
，贝森特表示，美国财政部距离用长期债务取代短期债务 “还有很长的路要走
” 。因此 ，华尔街预计
，在周三公布的 5 月至 7 月季度预计拍卖规模时不会有变化
。

　　本月早些时候，美国长期国债收益率出现了几十年来最大幅度的上升 ，这无疑增加了贝森特面临的风险，而他一直专注于实现压低长期国债收益率的目标。传统上
，美国财政部每季度公布的债券供应计划会传达出拍卖规模可能如何变化的指导信息 。

　　法国兴业银行美国利率策略主管苏巴德拉?拉贾帕在电话采访中表示：“鉴于美国国债市场的波动，财政部长贝森特在传达任何变化时都会非常谨慎 ，尤其是在附息债券的发行规模方面。”

　　2 月 5 日发布的最新公告是贝森特任期内的首次
，该公告保留了耶伦时代的指导意见，预计 “至少在未来几个季度 ” 内 ，国债和债券的拍卖规模将保持稳定
。美国财政部的一位发言人周五没有回应关于该部门发行计划的置评请求。

　　根据历史规律
，周三的公告将确定下周所谓的季度再融资拍卖的规模，其中包括 3 年期
、10 年期和 30 年期的国债 。该公告还将预测截至 7 月底的所有其他国债和债券拍卖的规模
。

　　如果不做任何调整 ，下周的拍卖总额将达到 1250 亿美元
，具体包括：

　　债务上限

　　联邦债务上限进一步限制了美国财政部改变其既定路径的可能性。在国会提高或暂停债务上限之前，为了使债务水平保持在债务上限以下 ，美国政府不得不减少期限最长为一年的短期国债的发行
，并动用其现金余额 。一旦条件允许，短期国债的供应量将会增加 ，以补充现金储备
。

　　美国财政部可能会在周三的公告中就债务上限相关问题提供指导，包括对在不提高或暂停债务上限的情况下其资金何时会耗尽的预估。华尔街预计这个时间窗口在 8 月至 10 月之间
，不过这可能会根据周一下午 3 点发布的对政府融资需求以及截至 9 月的现金余额走势的预估而发生变化 。

　　在 2024 年美国总统大选期间，短期国债的供应成为了一个焦点问题
。当时 ，包括贝森特在内的共和党人指责耶伦在 11 月大选前为了压低关键市场利率并刺激经济而减少长期债券的发行。短期国债在未偿还债务中的占比有所上升
，超过了由投资者、交易商和其他市场参与者组成的美国国债借款咨询委员会此前建议的 15% 至 20% 的范围 。但该委员会以及耶伦和她的团队都对这些批评予以了反驳
。

　　尽管一些美国国债的拍卖规模，尤其是 7 年期和 20 年期国债的拍卖规模 ，远低于 2021 年达到的峰值水平
，但其他一些国债的拍卖规模，包括基准 10 年期国债的拍卖规模 ，却处于创纪录水平。拍卖规模的增加可能会导致收益率上升
，而贝森特自上任以来一直表示，政府希望收益率下降 。

　　截至周五晚些时候 ，10 年期国债收益率约为 4.24%
，比 12 个月期短期国债的收益率高出四分之一个百分点以上。在政府公布了一项被视为对经济有害的关税议程后，10 年期国债收益率在 4 月初首次降至 4% 以下 ，这是自去年 10 月以来的首次
。随后，尽管美国股票市场持续疲软
，10 年期国债收益率仍出现反弹，这表明投资者不再将美国国债视为避险资产。

　　对美国未来几年持续出现大规模财政赤字的预测 ，解释了为什么许多交易商预计美国国债拍卖规模最终会增加 。与此同时
，一些美国国债观察人士表示，稳定币（一种价值与美元挂钩的加密货币）的快速增长能够支撑更高水平的短期国债发行
。

　　在为周三的公告做准备时 ，美国财政部对交易商进行的季度调查询问了他们对美国国债作为稳定币储备资产的需求情况。摩根大通估计
，去年年底有 1140 亿美元的短期国债为稳定币提供了支持，这一数额不到 6 万亿美元未偿还国债总额的 2% 。

　　尽管如此 ，道明证券由根纳季?戈德堡领导的策略师们在一份报告中表示
，“稳定币行业的快速增长
” 意味着它可能会成为货币市场的 “重要参与者”
。他们写道，如果周三的指导意见没有变化 ，“我们认为市场会将此解读为美国财政部愿意更多地依赖短期国债 ”
，这对长期证券来说是个积极的信号。

　　对短期国债的需求

　　由杰伊?巴里领导的摩根大通策略师们表示，如果美国财政部要求美国国债借款咨询委员会分析稳定币对短期国债需求增加的问题 ，“我们不会感到意外
” 。贝森特上周在摩根大通的一次闭门活动中表示，稳定币可能会成为美国国债的一个重要需求来源
。

　　巴里的团队上周在一份报告中写道：“这将是维持短期国债占比高于平均水平的一个理由
，而且我们确实认为这方面有很大的增长空间。”“这种政策分析路径可能是推迟到 2026 年再增加拍卖规模的一个合理理由 。 ”

　　相比之下，摩根大通团队写道 ，采取措施缩短未偿还美国国债的平均期限
，或者回购旧债（贝森特在 4 月 14 日表示，这可能是稳定市场的一种补救措施）“可能会被认为是一种噱头
” ，而且很可能导致收益率上升
，而不是下降
。

　　摩根大通的基本预期是，美国财政部将从 11 月开始恢复增加附息债券的拍卖规模 ，但 “从贝森特部长上任以来的种种迹象来看”
，存在将这一时间推迟到 2026 年的风险。