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专题：市场或在低位内需板块及新科技主题轮动 机构建议紧扣政策主线

　　证券时报记者 吴琦

　　年初以来，A股走势颇为震荡
，不过，仍有不少细分行业走出了独立行情 。

　　从年内的业绩涨幅榜来看 ，人形机器人
、创新药等赛道基金几乎霸屏
，仓位明显集中的产品动辄录得了50%~60%的涨幅
。

　　显而易见，赛道基金再度担纲“急先锋 ”——凭借高弹性吸引资金回流主动权益基金 ，逆转了主动权益基金规模连续下滑的态势
，重新站上风口。

　　当然，业内人士也有所担忧 。他们认为 ，热门赛道引来资金过度追捧
，导致估值脱离了基本面，快涨快跌的特征或容易让投资者产生亏损
。

　　追捧赛道基金盛况再现

　　赛道基金是指集中投资于特定行业或主题的公募基金产品 ，其最大特征是高度聚焦细分领域
，重仓核心标的，由此也带来明显的高弹性。

　　近年来 ，A股的结构性行情特征凸显 。人工智能（AI）、人形机器人 、创新药等板块轮番上演反弹大戏，相关赛道基金也成为业绩涨幅榜的“常客
”
。

　　尤其是今年
，得益于人形机器人
、创新药板块的大幅上涨，这两个赛道的基金也在主动权益基金业绩50强中实现“霸榜”。凭借极致风格 ，一些赛道风格显著的主动权益基金的业绩也大幅跑赢了指数基金 。

　　以创新药为例
，多只医药赛道主动权益基金的年内业绩涨逾40%，超过了指数基金的表现
。后者的代表——港股创新药ETF ，年内涨幅仅为32.98%。

　　率先押注上述两大赛道的主动权益基金
，业绩一骑绝尘，吸引了大量投资者涌入 。一季度 ，业绩涨幅前五的基金产品
，规模增长均超过10亿元。就规模而论，赛道基金从“迷你 ”逆袭为百亿级别的“盛况
”再度出现
。

　　赛道基金业绩表现突出 ，市场赚钱效应较佳
，不仅为主动权益基金贡献了超额收益，也为主动权益基金规模的企稳回升助以一臂之力。

　　数据显示 ，近年来主动权益基金的规模持续下降 。在2021年四季度达到了5.97万亿元的峰值后，伴随业绩表现不佳
，主动权益基金的规模自此开启了长达近3年的回落
。与此同时，百亿级主动权益基金的数量也急剧萎缩。

　　今年一季度 ，得益于主动管理创造超额收益的能力回归
，存量基金的赎回规模迅速收敛，主动权益基金的规模增长了数百亿元 。其中 ，半数的增长规模由赛道基金贡献
，有2只人形机器人赛道基金就挤进了“百亿”阵容
。

　　基金公司尝到甜头

　　A股市场长期呈现结构性牛市，赛道基金通过精准押注高景气赛道 ，可以实现短期业绩的爆发式增长。在基金公司、销售渠道等推波助澜下
，赛道基金的规模也实现了快速扩张 。

　　近年来，在消费 、医药
、新能源、半导体 、人形机器人等热门赛道主导的行情中 ，相关主题基金凭借高弹性获得了规模的快速膨胀
。比如
，在最新规模为百亿级的主动权益基金中，近半数为主题鲜明的赛道基金 ，囊括了人形机器人
、医药、半导体等热门赛道。

　　实际上，部分公募基金热衷于赛道思维
，与赛道基金的曝光度高及其对规模的明显贡献不无关系 。

　　比如，2019~2021年 ，A股的新能源板块迎来爆发
，新能源赛道基金一度拿下了业绩冠军，多位基金经理也新晋为管理规模超百亿元的“明星基金经理 ”
。同时 ，不少基金公司的管理规模不仅因此水涨船高
，赛道基金的爆发也为基金公司的经营收入带来了较大贡献。

　　2025年，AI 、人形机器人、创新药等新兴产业迎来了产业化加速期 。在技术革新下 ，基金公司希望提前布局产业趋势
，通过产品运作来极致化押注，博取基金业绩的高弹性。从实践效果来看 ，这样的操作除了为投资者提供配置工具
，还有着基金公司借以提升自身规模的诸多考量
。

　　尤其是一些管理规模处于千亿级别的中小型基金公司，布局赛道基金的意愿仍较为强烈。在传统宽基或全市场选股基金领域 ，中小型基金公司很难与头部基金公司竞争，且在渠道资源
、品牌效应等方面也存在较大差距 。反观赛道基金
，因其聚焦于单一行业，对投研和营销成本的要求较低
。在AI、人形机器人 、创新药等热门赛道迎来风口的时期 ，即便中小型基金公司投研能力有限
，也能通过押对赛道而实现净值快速上涨，从而吸引跟风资金。

　　“年初 ，公司旗下的一只赛道基金业绩表现位居市场前列
，因受制于营销费用有限，公司并未投入太多资源进行推广 ，但仍有不少投资者进行大幅申购
，推动基金规模大幅提升 。”某基金公司的一位市场人士告诉证券时报记者
。

　　沪上一位基金销售人员对证券时报记者表示：“对于基金公司而言，赛道基金未必是失败的业务。它能给公司带来规模增长
、品牌曝光等诸多好处 。一是相对好做 ，赛道投资关键在于选中高景气度的行业
，并剔除行业里质地相对较差的公司
。即便赛道选错了，还可以及时调转方向；二是赛道基金辨识度高 ，站上风口上的基金更加叫座。只要布局早，很快就能够在赛道中抢占一定的市场份额 。
”

　　今年一季度
，受益于旗下赛道基金规模的增长，数家中小公募的主动权益规模增幅甚至超过了不少头部基金公司
。

　　在热门赛道思维的支配下 ，规模效应也促使更多基金公司押宝“极端化投资”。一季度
，有不少中小公募的旗下产品转向加仓相关热门赛道标的，比如人形机器人赛道的基金数量出现了大幅度增长 。

　　赛道基金模式存争议

　　流水的赛道 ，在基金投资行业中犹如白驹过隙——有些赛道基金已逐渐被忘却
，有些赛道基金则因长时间的业绩低迷而遭投资者诟病。

　　近年来，曾红极一时的多只赛道基金 ，业绩仍较为拉胯
，基金净值较高点回撤超50%者比比皆是
。在高光时刻，赛道基金无疑助力基金公司实现规模增长 ，不过在相关赛道走冷后
，一些之前对此深度布局的基金公司难免遭到规模“反噬 ”，部分基金经理至今仍无法摆脱“赌徒
”标签。

　　一位资深的行业人士对证券时报记者表示：“赌赛道 ，一是对基金经理本人不利，因为不可能永远赌对
，一旦错了，终究要被淘汰；二是对基金投资者不利 ，短视行为损害了投资者利益 。”

　　上述沪上基金销售人员也坦言：“赛道基金的大力推广营销
，恰恰是利用了投资者追涨心理
。在基金净值大幅上涨的同时，赛道基金波动较大的特征往往被忽视。 ”

　　赛道基金模式难以为继 。一些头部基金公司的内部人士也告诉证券时报记者 ，现在公司内部杜绝押注单一赛道以博取高收益的行为
，对于一些短期回报出众的基金，也不会进行大力推广
。

　　“赛道基金一旦拥挤 ，一不小心便会沦为‘陪跑’。
”某小型基金公司的一位内部人士称
，几年前，公司也曾追逐过热门赛道 。不过 ，当率先布局的同行抢占了大部分市场份额后
，后来者很难参与竞争，最后只能以转换赛道或者清盘的方式收场
。

　　值得一提的是 ，随着赛道基金的规模急剧增长，基金本身的操作难度也在加大
，调仓难度和冲击成本都会变高，创造超额收益的难度同样会被放大。

　　“这几年 ，部分投资人热衷博赛道、赌行业 。在30个中信一级行业中
，赌对当年涨幅最高行业的概率是3.3%，第二年依然能赌对的概率瞬间降到0.11%
。赌对了自己可以封神 ，赌错了亏损却由持有人承担。”上述资深的行业人士表示
，根据墨菲定律，持续发生的小概率事件 ，在未来岁月里有概率上的累积效应 。也就是说
，小概率事件极少发生但必然发生。小概率事件一旦发生，对于当事人就是百分之百的灾难
。

　　在基金行业 ，一直流传着“冠军魔咒 ”
，即前一年业绩排名前列的基金，次年却沦为倒数。这种情况并非绝对 ，但是赛道基金却始终在应验 。比如，今年业绩排名垫底的基金
，在去年取得了灵活配置型基金冠军；拿下2020年基金业绩榜前列的赛道基金，近3年业绩在全市场排名靠后
。

　　高风险标签需明示

　　诚然 ，赛道基金短期或能为投资者带来丰厚的业绩回报
，但赛道基金过往的业绩走势也表明了其风险收益特征高于一般基金，因此并不广泛适合于普通投资者。

　　“把基金产品顺利触达有着不同偏好的持有人 ，体现了基金销售的价值和重要性 。
”上述资深的行业人士指出
，在基金粗放发展期，部分基金公司和销售渠道把赛道基金包装成全市场选股基金 ，将波动性大的赛道基金卖给了风险承受力很弱的客户
，不仅缺乏专业水准 、没有职业操守，而且也造成了持有人的亏损
、败坏了基金行业的口碑
。

　　“做投资 ，应该把握大概率机会
，不能把时间和精力耗费在虚无缥缈的小概率事件上。”该名资深的行业人士认为，基金经理不应过度追逐极致赛道 ，而应该将投资眼光放得更远一些 。

　　他进一步表示，对于赛道基金产品
，市场应允许多元化，除了要强调赛道基金的高风险评级外 ，还应该降低赛道基金的管理费率
，此举可以抑制基金公司大力推广赛道基金的冲动
。一些风格鲜明的赛道基金，长期跟踪一个赛道 ，与指数基金类似
，却要收取大幅高于指数基金的管理费率，损害了投资者利益。

　　“不能一棒子将赛道基金打死 。 ”一位基金评价人士则表示 ，“风格鲜明的赛道基金
，可为投资者在资产配置工具上提供选择
。对于投资者来说，当看好某一细分板块的投资机会时 ，赛道基金是一个非常好的配置产品。
”

　　“赛道基金的高弹性与高波动性
，本质是一体两面 。”该基金评价人士指出，对于基金公司和销售渠道而言 ，需要明确划分有着不同风险偏好的投资者，避免投资者因短期收益而产生申购冲动；对于普通投资者而言
，需明确自身的风险偏好，避免盲目跟风。

　　赛道基金的高波动性 ，要求投资者必须具备较高的风险承受能力
。比如
，人形机器人基金单日净值涨幅可达12.35%，但回撤风险同样显著 ，今年4月7日的跌幅达到了14.11%。