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平安证券发布研究报告称，在当前背景下
，所有美元资产可能都面临逆风，需警惕价格波动的风险。美股方面 ，经济“滞胀 ”预期升温叠加2025年业绩预期下调
，在美股科技估值仍有收敛空间的背景下，预计美股仍有进一步回调的压力 。美股再度上涨的关键或在于放缓缩表以及降息进程 ，由于短期内放缓缩表
、降息难落地
，预计短期难有重大利好
。美债方面，在“滞胀
”预期下 ，美债利率仍有下行空间
，曲线平坦化。美元方面，美国基本面转弱 ，叠加美国与非美利差优势削弱
，美元或仍有贬值空间 。

2月下旬以来，美元资产呈现美股下跌、美债上涨 、美元指数走弱的态势 ，主要受到Deepseek冲击美国AI科技泡沫
、特朗普政策扰动、经济数据边际转弱三重因素的影响
。一是，Deepseek冲击美股AI企业的算力主导叙事
，科技股估值泡沫受到挤压，引发对“美股例外论”的质疑。二是 ，特朗普关税政策复杂多变且力度不断加码
，推升了市场的避险情绪，此外 ，减支裁员 、收紧移民等收缩性政策快速落地
，也加大了市场对就业的担忧 。三是，部分宏观数据边际放缓 ，进一步加剧市场对美国经济前景的担忧
。从美元资产表现来看
，市场在挤压科技泡沫的同时，也在交易美国经济衰退的预期 ，主要原因在于特朗普就任以来的各项政策正在持续冲击经济。

在债务压力持续攀升的大背景下
，特朗普收缩性政策推进和落地节奏远远快于增长性政策，同时增长性政策效果或低于预期 ，经济短期更大可能先受到政策的负面冲击；再加上关税政策对通胀形成潜在的上行压力，未来一段时间美国经济的滞胀风险在不断上升 。收缩性政策方面
，1)DOGE减支裁员的计划将对就业和增长造成冲击
。从最新的2月非农数据看，政策裁员的影响已初步显现 ，预计3月对非农的拖累可能加大。2)关税和移民政策将对通胀带来上行压力 。各机构最新测算显示
，关税对美国通胀的提升幅度在0.1%-0.8%之间，移民政策可能推升通胀0.15%-0.20%。增长性政策方面 ，基于当前预算决议
，若特朗普政府削减支出不足，则除了延长TCJA法案外可能无法进行其他减税主张
。同时 ，延长TCJA法案对支撑经济增长的效果也可能不及预期。此外
，当前预算决议仅通过国会投票，参考特朗普上一任期或在年底落地 ，内容上也存在协调空间 。这意味着
，特朗普减税这项最重要的增长性政策在年底前发挥作用的概率较低
。

整体来看，尽管当前美国经济数据还未显现出明显的衰退迹象 ，但伴随特朗普各项经济政策效果逐步显现，美国增长转弱
、通胀向上的风险正在不断增大
，市场的焦点可能从此前的“衰退 ”转向“滞胀
”。值得强调的是，结合特朗普关税政策的底层逻辑和通胀的结构性特征 ，预计美国通胀实际上行的空间可能有限
，反而是“滞”的风险或更令人担忧 。