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新刊财经 作者 | 魏思
宣传上蔚来想同时展现乐道L90在类似产品中的价格优势和类似价格中的产品优势 ，但在市场竞争日趋激烈的当下 ，消费者的买单意愿才是真正的试金石。该车型能否成为公司业绩的转折点，价格、质量、服务 、产能和口碑缺一不可 。至于公司能否真正实现盈利目标 ，市场很快将给出直接的反馈 。
2025年7月10日 ，由蔚来集团（09866.HK，以下简称“蔚来”）推出的新款大型SUV乐道L90正式上市预售。而就在一天前 ，蔚来的全国第1000座高速换电站正式投用 ，由公司高管亲自驾驶L90完成了首次换电。
发布会上，董事长兼CEO李斌公布了乐道L90的预售价，整车购买价格为27.99万元 ，若采用电池租用方案 ，车辆价格可直降8.6万元至19.39万元 。相较于同为9代SUV的竞品，例如理想的L9价格40.98万元起和问界的M9价格46.98万元起 ，乐道L90展现出了一定的价格优势 。
按照李斌的计划 ，蔚来将在2025年第四季度实现单季度盈利，而这一计划能否实现 ，与新发布的旗舰车型乐道L90密不可分。该产品眼下上市 ，显然被寄予厚望 。一直以来，蔚来集团选择将研发投入全额费用化 ，这种财务策略使得公司前期亏损加重 ，而后期负担减轻 。如今L90的推出，能否助蔚来一举完成扭亏为盈？
“基建狂魔 ”持续布局换电站
7月9日 ，公司高管在合肥福山服务区完成L90首台量产车换电演示 ，标志着该车型上市即享成熟换电体系支撑。
数据显示，截至7月11日，蔚来已在全国建成了3400座换电站和4659座超级充电站 ，其中高速公路换电站1000座 。这意味着全国范围内平均每180公里左右就设有一座高速换电站 。对于蔚来车主来说 ，只要在换电站覆盖的区域以内行驶，基本可以摆脱电车跑长途的续航焦虑问题。
对于蔚来而言 ，换电站的建设或包含双重目标 ，既是对现有车型服务的升级，也是为L90的冲刺量身打造的基础设施保障 。作为蔚来扭转产品困局的关键车型 ，L90或也承载着突破多款前代产品市场表现的使命 。公司已将核心资源向该车型倾斜 ，其市场表现将直接决定蔚来能否实现战略复苏。
坚持“研发全额费用化 ”的影响
不久前蔚来创始人李斌坦言，公司的钱都“亏在明处” ，研发花的每一分钱都写进财报 。资产负债表干净 ，是蔚来最底层的底气 。
注：以上人物系李斌
研发全额费用化的处理，虽然增强了公司的财务透明度 ，但其对短期利润的影响更加明显。蔚来年报显示 ，2024年销售及管理费用达157.41亿元，较2020年增长300.33%；研发费用从2020年24.88亿元激增423.00%至130.37亿元。2025年第一季度三项费用支出之和已达75.82亿元，同比增加29.36% 。
在毛利不稳定的情况下 ，随着费用数据的变化趋势 ，蔚来集团的归母净利润呈持续亏损之势 。从营收表现看，公司营业收入保持稳定增长 ，2024年达657.32亿元 ，同比增长18.18%，较2020年增长304.31%。该增速超过同期销售及管理费用增幅（300.33%） ，但低于研发费用增速（423.00%） 。归母净利润方面 ，2020年净亏损56.11亿元，2024年亏损扩大至226.58亿元 ，五年间净亏损增幅达303.81% 。增速差异也从侧面反映出了全额研发费用化对利润的影响。
L90能否突出重围 ，成为扭转局面的关键
据乐道品牌7月1日披露的数据，公司6月新车交付量达6 ，400台 ，创今年以来新高；第二季度累计交付17，081台，环比增长15.6% ，位居20-30万元纯电SUV细分市场前三 。
硬件配置方面 ，乐道L90取消激光雷达，采用纯视觉方案；900V高压平台支持充电10分钟续航300公里 ，换单时间3分钟；240L前备箱空间 ，可容纳两个20寸行李箱+儿童行李箱 。
类似车型中，对比理想L9 ，两者的定位和尺寸都比较接近 ，区别之一在于第三排坐垫高度和纵向空间利用率更优，避免了“第三排小板凳 ”痛点 ，而且乐道L90整车价27.99万（BaaS方案下探至19.39万） ，比后者的起售价40.98万形成显著价差，并且以纯电低成本和换电效率（3分钟补能）对抗增程路线 ，吸引更注重用车经济性的家庭用户。
对比问界M9 ，虽然定价较低，但智驾能力或弱于以华为ADS智驾系统为核心卖点的后者，乐道L90只能通过标配空气悬架 、900V高压架构实现差异化竞争 。需要注意的是 ，打算走价格竞争路线的 ，并不止蔚来一家，深蓝S09、吉利银河M9等车型同样以低价切入市场 。
尽管L90的上市有望成为蔚来发展的转折点 ，但其公司面临的财务挑战也不容忽视。数据显示 ，蔚来的资产负债率从2020年的41.69%一路攀升至2024年的87.45%，四年增涨了45.76个百分点 。EBIT（息税前利润）保障倍数则长期处于负值区间 ，2024年低至-28.09倍 ，较2020年恶化一倍有余，这表明息税前利润已无法覆盖利息费用 ，偿债风险显著提高 。同时经营性现金流净额也呈现出趋势性下降 ，2024年的-78.49亿元为近五年最低，较2020年下降502.31% ，反映主营业务造血能力承压。
总体来说 ，宣传上蔚来想同时展现乐道L90在类似产品中的价格优势和类似价格中的产品优势，但在市场竞争日趋激烈的当下，消费者的买单意愿才是真正的试金石。该车型能否成为公司业绩的转折点 ，价格 、质量 、服务、产能和口碑缺一不可 。至于公司能否真正实现盈利目标 ，市场很快将给出直接的反馈 。
