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来源：潮峰投研
曾被冠以“医美茅台 ”之称的爱美客 ，凭借超高毛利率和强劲增速在资本市场书写传奇 。
然而 ，潮峰投研注意到，爱美客近年来起股价一路走低 ，从最高500多元每股跌至7月9日收盘的171元每股 ，华宝基金等机构今年一季度进行了股份减持。
在这背后，则是公司业绩增速的下滑 。Wind数据显示 ，2024年其营收和净利润增速首次降至个位数 ，第四季度更是出现上市以来首次季度双降，曾经的高增长神话难以为继？
值得注意的是 ，两大核心产品“嗨体 ”和“濡白天使”双双承压 ，叠加行业竞争加剧，爱美客的发展迎来严峻挑战 。
增速神话终结？营收净利首次双位数增长告破回归至个位数
2024年 ，爱美客的业绩增长显著失速。年报显示 ，公司全年实现营业收入30.26亿元，同比增速从2023年的47.99%骤降至5.45%；归母净利润19.58亿元，增速由47.08%滑落至5.33% 。
这是自2016年以来 ，公司年度营收和净利润增速首次降至个位数 。
季度数据更能反映增长乏力的态势。2024年一季度 ，营收增速28.24%，净利润增速27.38%；二季度营收增速降至2.35% ，净利润增速8.03%；三季度营收增速仅1.10% ，净利润增速2.13%；到了第四季度，单季营收6.50亿元 、净利润3.72亿元 ，同比分别下降7%和15.47% ，创下上市以来首次季度双降纪录 。
现金流方面也出现预警信号 。2024年公司经营活动现金流净额为19.27亿元，同比下降1.38% ，是历史首次出现同比下滑。期间费用大幅增加是重要原因 ，2024年销售费用达2.77亿元，研发费用3.04亿元 ，均创历史新高。但销售费用驱动营收增长的边际效应在减弱 ，2023年 、2024年销售费用增长率均高于营收增长率 。研发费用虽近三年保持两位数增速，但新产品尚未形成规模收入，短期内难见实质收益 。
库存方面 ，2024年末公司存货7284.3万元 ，占总资产比例升至0.87%，其中库存商品3204.88万元 ，同比增长约45% ，显示终端动销有所放缓，产品销售面临压力。
核心产品风光不再 ，“嗨体”“濡白天使 ”双双承压
作为爱美客的“现金奶牛 ” ，“嗨体”作为国内首款颈纹修复注射液，自2016年获批后长期垄断市场 。2017-2020年间 ，以“嗨体 ”为核心的溶液类产品营收从0.34亿飙升至4.47亿 ，年均复合增速达129%，营收占比一度超70% 。
但2024年 ，这一产品的颓势明显。全年溶液类注射产品销量634.63万支 ，同比增长24.44%，但收入仅增长4.4%至17.44亿元 。换算出厂均价从2023年的325元/支降至275元/支，降幅达15.4% ，同期库存量大幅增长91.40% 。
这源于市场竞争格局的改变 ，2024年7月华熙生物颈纹修复产品“润致?格格 ”获批，打破了“嗨体”的垄断地位 ，爱美客的以价换量策略未能有效挽回市场份额。
被视为第二增长曲线的“濡白天使 ”（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶） ，2021年6月取得Ⅲ类医疗器械注册证后曾高速增长 。但2024年，该产品所在的凝胶类注射产品销售量仅89.36万支 ，同比下降11.24% ，营收12.16亿元，增速从2023年的81.43%骤降至5.01% ，增长动力明显不足 。
两大核心产品合计贡献了公司97.82%的营收（溶液类57.64%+凝胶类40.18%） ，它们的同时承压，直接导致了爱美客整体业绩的下滑。
行业环境变迁 ，高增长时代一去不返
爱美客的困境 ，是医美行业从爆发期进入成熟期的缩影 。曾经的玻尿酸“黄金赛道 ”如今已严重内卷，截至2024年，国内获批玻尿酸III类医疗器械证超50张 ，流通品牌超400个 ，医美机构选择增多，上游厂商议价能力不断削弱 。
从行业增速看 ，2024年受宏观环境影响 ，医美市场整体增速约10%，虽维持双位数增长 ，但较2023年的20%增速大幅回落。监管层面也趋严 ，2024年国家药监局强化“械三证”审批，打击非法医美机构 ，上游厂商渠道整顿压力显著增加。
在这样的行业背景下 ，爱美客的产品结构问题凸显 。公司约98%的营收仍依赖透明质酸类产品，产品结构单一 。年报提及的10项在研产品中 ，仅颏部填充用宝尼达2.0于2024年末获批 ，且只是现有产品的适应症扩展，并非革命性创新。而在肉毒素、胶原蛋白等储备赛道，均面临激烈竞争 ，难以培育出类似“嗨体 ”的爆款 。此外 ，公司以13.86亿高溢价收购韩国REGEN公司85%股权，能否打开新的增长曲线仍存疑 。
医美行业的“躺赚 ”时代已然过去 ，在全新的市场竞争格局下 ，爱美客想要维持行业龙头地位，还需在产品创新 、市场拓展等方面寻找新的突破口。
